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华源晨会精粹 20260208 总结

核心内容概览

2026年2月8日晨会聚焦于多个行业板块，包括固定收益、交运、家电、金属新材料、新消费和北交所市场，内容涵盖市场走势、投资策略、行业动态及风险提示。

主要观点与关键信息

固定收益

• 长债收益率下行预期：2026年2月10Y国债收益率有望突破 $1.80%$，走向 $1.75%$；30Y国债活跃券或重回 $2.2%$ 以下；1Y大行同业存单利率或降至 $1.55%$ 以下。
• 债市策略：2026年一季度城农商行负债成本率可能降至 $1.6%$ 以下，配置10Y以上政府债券有较好利差。
• 交易盘与配置盘：交易盘资金集中于中短债，长债收益率曲线较为陡峭，配置盘对超长债的配置力度增加，带动收益率回落。
• 风险提示：出口超预期、监管及税收政策变化、股市大涨可能引发债市调整。

信用分析

• 交投氛围转弱：本周信用债成交量环比减少927亿元，换手率整体下行。
• 行业利差波动：AA商业贸易行业信用利差走扩20BP，$\mathsf{AA+}$ 钢铁行业信用利差压缩16BP，其余行业利差波动不超过10BP。
• 城投债与产业债：城投债信用利差小幅走扩，产业债信用利差波动不超过5BP。
• 银行资本债：1Y短端和10Y长端银行二永债信用利差压缩，超额利差处于高位，利差仍有压缩空间。
• 风险提示：数据偏差、信用风险事件、资金面变化。

交运行业

• VLCC市场动态：韩国长锦商船退出集运，重注VLCC，通过“二手收购+长租控制”快速扩张运力，提升行业集中度。
• VLCC市场前景：2026年VLCC运力将陆续进入20年船龄，供给不足可能持续，叠加原油需求增长与环保趋严，运价有望中长期向好。
• 投资建议：关注招商轮船、中远海能、招商南油等公司。
• 风险提示：原油增产不及预期、地缘事件、美国制裁不确定性、老船淘汰不及预期。

家电行业

• 地产影响：地产企稳迹象出现，内需压制因素有望缓解，白电龙头估值处于历史低位，地产后周期板块或迎来估值修复。
• 业绩表现：九号公司25年归母净利润增长 $54.0% - 70.6%$，华宝新能则出现亏损。
• 投资建议：坚持杠铃策略（红利+出海新产品），关注极米科技、老板电器、美的集团、海尔智家、海信家电等。
• 风险提示：原材料价格波动、地产需求不振、汇率波动。

金属新材料

• 铜铝价格波动：铜价因库存累积短期或迎来降波震荡，铝价亦有类似趋势。中长期看，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价有望上行。
• 锂价上行周期：碳酸锂供需反转，锂价有望进入上行周期，建议关注雅化集团、中矿资源、赣锋锂业等。
• 钴价支撑：刚果（金）解除出口禁令，但原料仍偏紧，钴价或继续上涨。
• 小金属表现：钨、稀土、钼、锑价格持续上涨，供给收缩及成本支撑是主要驱动因素。
• 风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、进出口政策变动。

新消费行业

• 黄山旅游投资：拟投资5.3亿元用于酒店项目，丰富旅游产品供给，优化高端酒店设施配比。
• 天猫美妆增长：2025年1月同比增长 $24%$，珀莱雅连续三月登顶榜首。
• 投资建议：关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域，如毛戈平、上美股份、老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团等。
• 风险提示：零售环境修复不及预期、国际局势变动、市场竞争加剧。

北交所市场

• 北证50指数调整：3月将进行2026年首次成份股调整，预计天工股份、广信科技、基康技术调入，阿为特、纬达光电、机科股份可能调出。
• 市场表现：北证A股PE回落至47X，日均成交额回落至210亿元。
• 投资建议：关注“持股过节”配置价值的优质标的，如柏星龙、太湖雪等。中长期可关注科技、高端制造、大消费产业链相关标的。
• 风险提示：宏观经济波动、市场竞争、资料统计误差。

报告摘要关键数据

风险提示汇总

• 固定收益：出口超预期、监管及税收政策变化、股市大涨可能引发债市调整。
• 信用分析：数据偏差、信用风险事件、资金面变化。
• 交运：原油增产不及预期、地缘事件、美国制裁、老船淘汰不及预期。
• 家电：原材料价格波动、地产需求不振、汇率波动。
• 金属新材料：下游需求不及预期、宏观经济波动、进出口政策变动。
• 新消费：零售环境修复不及预期、国际局势变动、市场竞争加剧。
• 北交所：宏观经济波动、市场竞争、资料统计误差。

投资建议汇总

• 固定收益：关注长债配置机会，特别是10Y以上国债。
• 交运：关注VLCC市场及招商轮船、中远海能等标的。
• 家电：关注白电龙头估值修复机会，如美的集团、海尔智家等。
• 金属新材料：关注铜、锂、钴、钨、稀土等资源类标的，如紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业等。
• 新消费：关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域，如毛戈平、泡泡玛特、蜜雪集团等。
• 北交所：关注估值与市场预期双低但关注度提升的标的，如柏星龙、太湖雪等。

机构销售信息

华东机构销售

• 李瑞雪、韦灵慧、吴卓雅、白鹭、袁晓信、杨舒怡、朱芷漫、金璐敏、吴琼、陈博雅、师静秋、万蕾、刘怡岑、田丽媛、侯世杰、刘静娴、李依桐、陈飞帆、黄梓洋、柳柏

华北机构销售

• 王梓乔、胡佳媛、马昊、恩卡尔、胡青璇、赵帆、王慧文、陈敏、汪嘉玮

华南机构销售

• 杨洋、彭婧、胡美娜、韦洪涛、蒋书琪、王安妮、韩欣言、马思雨、曹可、夏维、祝梦婷

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对基准涨跌幅 $>20%$）、增持（$5% \sim 20%$）、中性（$-5% \sim 5%$）、减持（$< -5%$）、无（无法给出明确评级）。
• 行业评级：看好（行业指数超越基准）、中性（与基准持平）、看淡（弱于基准）。

基准指数说明

• A股市场：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 港股市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美股市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数