20150312-广发证券-兴业证券-601377.SH-2014年报点评_综合收益高增175_归于自营_经纪收入贡献_11页_761kb

兴业证券 (601377.SH) 2014年报总结

核心内容

2014年兴业证券业绩表现突出，综合收益同比增长 175%，净利润增长 166%，主要得益于自营、经纪业务的显著增长。

主要观点

• 行业环境改善：2014年证券行业整体经营环境优于2013年，市场成交量、股权融资额、两融余额等指标均实现大幅增长。
• 业绩驱动因素：公司综合收益和净利润的高增长主要由自营和经纪业务贡献，其中自营业务收入增长 198%，经纪业务收入增长 37%。
• 资本中介业务增长：利息收入增长 99%，主要受益于两融及股票质押回购业务规模的快速扩张。
• 投行业务表现亮眼：投行业务收入增长 51%，主承销金额同比增长 12%，主承销收入增长 44%，显示出较强的市场竞争力。
• 成本控制良好：业务及管理费同比增长 42%，显著低于收入增速（80%），表明公司在成本控制方面较为合理。
• 配股融资增强资本实力：公司发布配股预案，拟募资不超过150亿元，用于扩大信用业务、创新业务及自营业务规模，提升财务杠杆与资本实力。

关键信息

收入结构分析

• 自营收入：18.55亿元，同比增长 198%，主要受股、债市场上涨及投资规模扩大影响。自营资产规模达175.16亿元，同比增长 32%，资产收益率提升至 12.1%。
• 经纪收入：15.4亿元，同比增长 37%，受益于市场成交量扩大。折股佣金率 0.055%，同比下降 8%，但优于行业平均水平。经纪业务份额 1.58%，较2013年略有下滑。
• 资本中介收入：6.9亿元，同比增长 99%，主要由于两融余额增长 231%，股票质押回购增长 161%。权益乘数由年初 2.01 提升至年末 3.40。
• 投行业务收入：5.5亿元，同比增长 51%，主承销金额287.5亿元，同比增长 12%，主承销收入增长 44%。

财务数据

• 营业收入：56.09亿元，同比增长 80.94%
• 营业利润：25.13亿元，同比增长 156.69%
• 归属于母公司综合收益：18.86亿元，同比增长 174.53%
• 总资产：272.226亿元，同比增长 134.25%
• 归属于母公司净资产：73.488亿元，同比增长 102.49%
• 每股收益：0.36元，同比增长 142.86%
• 每股净资产：2.82元，同比下降 43.60%
• 加权平均净资产收益率：5.56%，同比下降 127.34%

投资建议

• 评级：维持“谨慎增持”评级。
• 盈利预测：预计2015-2016年摊薄后每股综合收益分别为0.37元、0.41元。
• 估值：2015年末BVPS为4.93元，对应PE为36倍、32倍，PB为2.7倍。

风险提示

• 市场风险：市场成交金额下降可能影响公司业绩。
• 政策风险：券商牌照放开可能对行业格局产生影响。

重要图表索引

• 图1：公司自营资产规模稳步增加
• 图2：自营资产中债券占比较高，权益类资产占比趋于提升
• 图3：公司经纪业务份额及佣金率
• 图4：公司两融余额大幅提升，两融份额稳步上行
• 图5：2014年公司主承销金额分布
• 图6：2014年公司主承销收入增势强于规模增长情况

估值对比表

公司	价格	EPS（综合收益口径）	BVPS	PE	PB
中信	27.47	0.42 / 1.07 / 1.22	7.96 / 8.98 / 10.93	66 / 26 / 23	3.45 / 3.06 / 2.51
海通	20.17	0.41 / 0.83 / 0.92	6.42 / 7.12 / 8.62	49 / 24 / 22	3.14 / 2.83 / 2.34
兴业	13.44	0.13 / 0.36 / 0.37	2.50 / 2.82 / 4.93	102 / 37 / 36	5.37 / 4.76 / 2.73

分析师信息

• 张黎：首席分析师，浙江大学工商管理硕士，2012年加入广发证券发展研究中心，连续三年获“新财富”非银金融第一名。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心，2012-2013年获“新财富”非银金融第一名。
• 李聪：资深分析师，伦敦城市大学卡斯商学院保险精算硕士，曾在普华永道、长江证券、华泰联合证券任职，2012年加入广发证券发展研究中心，连续三年获“新财富”非银金融第一名。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上

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