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报告摘要

Yum Cha 飲茶 - 2016年6月8日总结

核心内容

Yum Cha 飲茶是一份针对港股市场的分析报告，重点分析了Haitong International Securities Group Ltd（665.HK）的财务状况、市场前景及投资价值。报告指出，尽管Haitong International在2016年预计每股收益（EPS）将同比下降43%，但其估值仍具有吸引力，并且受益于中国资本市场国际化趋势，尤其是深圳-香港股票通（SZ-HK Connect）和A股可能被纳入MSCI新兴市场指数的潜在催化剂。

此外，报告还提到中国电影行业在2016年前五个月票房收入同比增长23.2%，但4月和5月增速放缓，预计6月将因好莱坞大片上映而有所反弹。同时，RQFII额度增加至2500亿元人民币，这将进一步推动中国资本市场的国际化进程，提高A股被纳入MSCI的可能性。

主要观点

Haitong International的投资评级：研究报告对Haitong International给予“买入”（BUY）评级，目标价为HK$5.65，相当于2016年预计市净率（PBR）1.34倍和市盈率（PER）15.94倍。
估值分析：Haitong International在2016年预计市净率1.12倍，低于行业平均水平，显示出其潜在价值被低估。
ROE增长预期：报告预测其2017年的ROE将从2016年的8.7%回升至10.7%，较2013-2015年的12.9%-17.1%有所下降，但恢复增长趋势。
市场趋势：Haitong International受益于中国资本市场的国际化趋势，尤其在国际业务拓展和A股纳入MSCI的预期中具有优势。
业务多元化：公司业务涵盖经纪、融资、企业金融、资产管理、杠杆融资及FICC交易，其中杠杆融资和企业金融增长显著，且市场份额逐步扩大。

关键信息

财务数据（2013-2017E）

指标	2013	2014	2015	2016E	2017E
收入（百万港元）	1,647	2,713	5,806	5,133	6,098
净利润（百万港元）	529	1,018	2,510	1,881	2,518
调整后净利率	39%	49%	58%	52%	57%
调整后每股收益（港仙）	39.2	50.4	60.7	35.4	47.3
年同比变化	22%	29%	20%	-42%	33%
市盈率（倍）	11.49	8.40	7.59	13.32	9.97
市净率（倍）	1.34	1.20	1.20	1.12	1.02
ROAE（%）	12.9%	15.1%	17.1%	8.7%	10.7%
ROAA（%）	2.4%	2.6%	3.6%	2.0%	2.4%

业务表现

经纪业务：收入占比从28%降至14%，但2016年预计净利率为0.8%。
融资业务：收入占比从21%升至28%，2015年净利率为1.5%，2016年预计为1.5%。
企业金融：收入占比从10%升至17%，2015年净利率为0.8%，2016年预计为0.9%。
杠杆融资：收入占比从24%降至12%，2015年净利率为1.8%，2016年预计为0.6%。
FICC交易：收入占比从11%升至26%，2015年净利率为0.8%，2016年预计为1.4%。

估值比较

公司名称	市盈率（2016E）	市净率（2016E）	ROE（2015）	ROA（2015）	股息收益率（2016E）
Haitong International	13.32	1.12	17.1%	3.6%	2.6%
Guotai Junan International	17.45	2.14	13.8%	3.4%	5.0%
Shenwan Hongyuan HK	17.22	1.39	10.8%	2.7%	4.9%

投资亮点

SZ-HK Connect的推动：预计会提升市场交易量，从而为Haitong International带来新的增长机会。
综合融资服务：公司结构化融资部门在2015年贡献了9%的总收入，间接推动了企业金融和融资业务增长。
投资银行业务的市场份额增长：从0.1%增长至3.8%，受益于中国企业在港融资市场的主导地位。
盈利季节性变化：预计上半年盈利受高基数影响下降，但下半年盈利将有所改善，主要由于人民币汇率风险降低。

投资风险

经济风险：国内外经济环境的不确定性可能导致市场交易量持续低迷，影响Haitong International的核心经纪业务。
市场波动：由于证券公司的盈利容易受到短期市场波动的影响，估值可能会出现较大波动。
政策风险：A股是否被纳入MSCI指数仍存在不确定性，可能影响公司未来的市场表现和估值。

总结

Haitong International凭借其在中国资本市场的深厚背景，有望受益于国际化趋势。尽管2016年预计EPS有所下降，但其估值仍处于低位，且未来增长潜力较大。报告认为其市净率和市盈率均低于行业平均水平，投资价值较高。投资者应关注其业务发展和政策变化，尤其是A股纳入MSCI指数的可能性，这可能成为其股价上涨的重要催化剂。

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