20180514-东兴证券-振芯科技-300101.SZ-深度报告_自主可控芯片龙头_业绩和公司治理双反转可期_25页_1mb

振芯科技（300101）深度报告总结

核心内容

振芯科技是一家专注于北斗导航终端、高性能集成电路及视频安监业务的公司，具备较强的技术实力和市场地位。公司作为北斗导航终端的龙头企业，拥有完整的“元器件-终端-系统及运营”产业链，是国内唯一能够提供全系列北斗终端关键元器件的厂商。在视频安监领域，公司已形成显著的西南区域品牌优势。同时，公司正在解决股权问题，为未来发展扫清障碍。

主要观点

1. 业绩和治理双反转可期

   • 公司曾因特种行业订单减少导致业绩下滑，但2018年第一季度已实现同比大幅增长，标志着业绩反转的开始。
   • 实际控制人何燕因涉嫌挪用资金罪被判处有期徒刑，公司管理层已提起诉讼请求解散国腾电子集团，若成功，公司将进入无实际控制人状态，经营障碍将被扫清，进入全新发展阶段。

2. 北斗业务迎来成长第二春

   • 随着北斗三号系统建设的推进，公司有望受益于全球组网带来的增量和升级需求。
   • 公司是特种行业北斗终端的最大供应商，产品系列丰富，覆盖手持型、车载型、船载型等多种类型，已实现对多个专业领域的应用。
   • 北斗系统向全球覆盖延伸，预计2020年前完成全球组网，将带动终端设备市场的增长。

3. 高性能集成电路板块发展潜力大

   • 公司在DDS（直接数字频率合成器）领域处于国内领先地位，独立承担“核高基”重大专项，具有自主可控的标杆意义。
   • 随着国产化芯片进程的加速，公司有望在下一代通信基站建设、雷达、电子对抗等领域获得更多订单。

4. 视频安监业务增长迅速

   • 公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面具备核心技术优势，已成功应用于西南多个城市级“天网”、“智慧城市”、“平安城市”项目。
   • 2017年安防监控业务收入同比增长117.86%，2018年第一季度继续增长，显示其在该领域的强劲增长势头。

关键信息

北斗系统发展

• 北斗系统分为三步走战略，分别对应北斗一号、北斗二号和北斗三号，其中北斗三号预计2020年完成全球组网。
• 北斗三号相较于北斗二号，在定位精度、稳定性、可用性等方面有显著提升，为大众市场应用奠定基础。

股权结构与治理

• 公司实际控制人何燕与管理层已失去合作基础，公司正通过诉讼方式解决股权问题。
• 若成功解散国腾电子集团，公司将进入无实际控制人状态，实现治理反转。

财务预测

• 预计公司2018-2020年收入分别为7.3亿元、11.0亿元、15.8亿元，净利润分别为1.0亿元、1.5亿元、2.1亿元。
• EPS分别为0.18元、0.27元、0.37元，对应PE分别为90X、61X、43X，当前估值仍偏高。

风险提示

• 国防经费投入减少可能影响公司业务发展。
• 订单不及预期可能对业绩产生负面影响。
• 当前估值偏高，存在市场波动风险。

行业与市场前景

• 北斗导航产业预计未来三年复合增速达47%，市场空间广阔。
• 随着自主可控芯片国产化进程的加快，公司有望在高端芯片领域占据更大市场份额。
• 视频安监业务在公安、交通、电信等领域拓展迅速，区域品牌优势明显。

技术优势

• 公司在北斗关键元器件、高性能集成电路、视频图像处理等方面掌握多项核心技术。
• 拥有宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理等能力。
• 在DDS、MEMS陀螺仪、卫星通信芯片等方向取得多项技术突破。

结论

振芯科技在业绩和公司治理方面迎来双重反转，未来发展前景广阔。随着北斗三号全球组网的推进，以及自主可控芯片国产化提速，公司有望在多个领域实现业绩增长。尽管当前估值偏高，但基于其在关键技术领域的领先地位及市场拓展能力，公司仍被给予“推荐”投资评级，目标价为21.6元。