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纺织服装行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，纺织服装行业整体延续复苏态势，其中品牌服装板块收入和业绩增长放缓，而纺织制造板块则表现稳健。报告对品牌服装和纺织制造两个子板块进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

品牌服装板块

• 结构性复苏：品牌服装行业整体保持两位数增长，但二季度增速放缓，主要受零售需求疲软影响。
• 收入与利润分化：优质品牌表现优于行业平均水平，如森马服饰、安正时尚、罗莱生活等，收入和利润均实现增长。
• 行业趋势：行业由普涨行情逐步过渡到结构性行情，部分企业通过品牌年轻化、供应链优化、渠道管理提升等方式拉开差距。
• 经营效率：龙头公司库存调整基本完成，经营效率提升，预计下半年结构性复苏行情将延续。
• 财务表现：整体净利率略有下降，但毛利率小幅回升，部分细分行业如家纺、女装表现较好。

纺织制造板块

• 收入与利润双增长：纺织制造行业实现双位数增长，主要受益于越南产能布局、海外市场需求提升以及人民币贬值带来的汇兑收益。
• 中长期前景：棉价上涨预期强烈，龙头企业具备提价能力，预计未来量价齐升。
• 行业集中度提升：行业资源进一步集中，龙头企业的盈利能力有望增强。
• 财务表现：资产负债率略有上升，但整体仍处于较低水平，流动性风险可控。

关键信息

品牌服装行业数据

• 营业收入：18H1实现877.58亿元，同比增长14.19%；18Q2实现429.81亿元，同比增长9.85%。
• 归母净利润：18H1实现75.55亿元，同比增长5.40%；18Q2实现33.44亿元，同比下降4.87%。
• 细分行业表现：
  • 休闲服饰：增速最快，18H1收入增长35.75%，净利润增长26.39%。
  • 女装：收入增长15.60%，净利润增长22.70%。
  • 男装：收入增长8.26%，净利润下降3.14%。
  • 家纺：收入增长17.82%，净利润增长30.87%。
  • 鞋类：收入增长2.91%，净利润增长3.07%。
  • 其他：收入增长54.77%，净利润下降9.06%。

纺织制造行业数据

• 营业收入：18H1实现530.46亿元，同比增长24.94%；18Q2实现288.44亿元，同比增长21.67%。
• 归母净利润：18H1实现31.75亿元，同比增长11.01%；18Q2实现20.67亿元，同比增长13.35%。
• 细分行业表现：
  • 棉纺：收入增长25.33%，净利润增长25.88%。
  • 毛纺：收入增长24.06%，净利润增长894.38%。
  • 丝绸：收入增长22.39%，净利润增长12.94%。
  • 辅料：收入增长25.53%，净利润增长5.29%。
  • 印染：收入增长22.59%，净利润增长147.71%。
  • 其他：收入增长22.45%，净利润增长27.05%。

投资建议

• 品牌服装板块：整体延续复苏，但二季度表现疲软。优质品牌如森马服饰、比音勒芬、安正时尚等表现优于行业平均，预计下半年结构性复苏行情将延续。
• 纺织制造板块：短期受益于汇率变动，中长期受棉价上涨推动，龙头企业有望持续扩张市场份额。整体维持“推荐”投资评级。

风险提示

• 零售需求低迷：二季度零售数据疲软影响行业增速。
• 贸易战风险：可能影响出口和原材料供应。
• 汇率波动：人民币贬值对纺织制造有利，但未来波动可能带来不确定性。
• 宏观经济下滑：可能对整体消费和出口造成压力。
• 原材料价格波动：棉价上涨可能对成本和利润产生影响。
• 渠道拓展不及预期：部分企业渠道拓展进度不达预期，可能影响业绩增长。

行业估值

• 纺织服装行业PE：截至2018年8月31日，PE为20.24x，低于历史平均水平，具备一定吸引力。
• 沪深300PE：为17.47x，纺织服装行业相对沪深300的PE溢价为15.90%。

图表目录

• 图1：部分收入增速同比提升的品牌服装上市公司
• 图2：部分利润增速同比提升的品牌服装上市公司
• 图3：3月以来纺织品出口需求回暖
• 图4：4月以来美元兑人民币汇率持续攀升
• 图5：主要纺织制造企业汇兑收益由负转正
• 图6：棉花期货价格持续位于高位
• 图7：纺织服装、沪深300PE水平和纺织服装行业相对沪深30PE溢价水平
• 图8：品牌服装子板块各细分行业收入增速
• 图9：品牌服装子板块各细分行业净利润增速
• 图10：品牌服装子版块各细分行业毛利率
• 图11：品牌服装子版块各细分行业净利率
• 图12：经营性现金流量净额同比改善、环比下降
• 图13：板块上市公司经营性现金流量净额变化值与营收变化值之比

表格目录

• 表1：品牌服装子板块上市公司收入与净利润
• 表2：纺织制造子板块上市公司收入与净利润
• 表3：品牌服装子板块各细分行业划分情况
• 表4：品牌服装子板块各细分行业收入与净利润
• 表5：品牌服装子板块各细分行业营业外收入与资产减值损失
• 表6：品牌服装子板块各细分行业毛利率与净利率
• 表7：品牌服装子板块各细分行业期间费用率
• 表8：品牌服装子板块各细分行业应收账款与存货周转率
• 表9：品牌服装子板块各细分行业资产负债率、流动比率、速动比率和现金比率
• 表10：纺织制造子板块各细分行业划分情况
• 表11：纺织制造子板块各细分行业收入与净利润
• 表12：纺织制造子板块各细分行业营业外收入与资产减值损失
• 表13：纺织制造子板块各细分行业毛利率与净利率
• 表14：纺织制造子板块各细分行业期间费用率
• 表15：纺织制造子板块各细分行业应收账款与存货周转率
• 表16：纺织制造子板块各细分行业资产负债率、流动比率、速动比率和现金比率