20250826-东吴证券-迎驾贡酒-603198.SH-2025年中报点评_中低档酒加快出清_洞藏相对保持平稳_4页_472kb

核心问题

迎驾贡酒2025年H1营收同比下降16.9%，净利润同比下降8.2%，主要由中低档酒产品出清及省外市场竞争加剧所致。

原因分析

• 产品调整：中低档酒（如金银星、普酒）收入降幅显著扩大（Q2-32.9%），以去库出清为主，100元以下产品老化。
• 区域差异：省外市场收入同比下滑36.4%，以中低端产品为主，受控货影响明显；省内市场渠道节奏稳健。
• 盈利压力：Q2毛利率下降2.6 pct，费率（管理、研发）同比增加，费用增加拖累利润。

后续展望

• 积极信号：洞藏系列销售稳健，渠道下沉和产品升级有序推进。
• 业绩调整：维持"买入"评级，下调2025-2027年归母净利润至21.7/23.5/27.1亿元（前值26.2/28.4/32.1亿元），当前PE（17/16/14X）。
• 风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。