2017-3DSensing双摄，新产业布局前瞻_31页-2mb

水晶光电（002273）研究报告总结

核心内容

水晶光电是一家专注于光学影像、LED、微显示和反光材料等领域的领先企业，成立于2002年，并于2008年在深圳证券交易所上市。公司业务涵盖光学、蓝宝石、新型显示和反光材料四大板块，其中光学业务是其核心，主要产品包括OLPF（光学低通滤波器）、IRCF（红外截止滤光片）及其组立件，均处于行业领先地位。公司还积极布局3D Sensing、AR（增强现实）、VR（虚拟现实）等新兴技术领域。

主要观点

• 3D Sensing技术：3D Sensing技术是2D成像的升级，可应用于人脸识别、虹膜识别、手势控制和机器视觉等领域，未来将成为行业热点。公司是国内唯一供应窄带滤光片的厂商，受益于该技术的普及。
• 双摄浪潮：双摄手机渗透率自2016年起快速提升，预计到2020年将超过60%，市场规模达750亿美元。公司作为IRCF主要供应商，将从中受益。
• AR与虚拟显示：公司提前布局AR技术，与Lumus合作，为HUD产品设立子公司晶途科技，致力于光波导式AR技术的突破，未来市场潜力巨大。
• 反光材料：公司通过收购夜视丽进入反光材料行业，该业务具有良好的增长前景，且已超额完成业绩承诺。
• 蓝宝石业务：公司蓝宝石业务受行业低迷影响，但通过技术改进和产品布局，有望在市场回暖时改善盈利能力。
• 员工激励与融资：公司实施员工持股计划和可转债融资，推动产能扩张和技术升级，增强未来发展信心。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2008年
• 总股本：662.92百万股
• 流通A股：610.40百万股
• 52周内股价区间：17.60 - 26.30元
• 总市值：14,173百万元
• 主要客户：苹果、华为、OPPO、Vivo等

业务板块

• 光学业务：占2016年营收的78.25%，核心产品为IRCF和OLPF。
• 蓝宝石业务：包括LED衬底、手机镜头保护玻璃等，占营收约10.44%。
• 反光材料业务：占营收约10.82%，产品包括反光织物、反光膜等。
• 新型显示业务：包括AR、HUD等，占营收约0.49%。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：21.38元
• 合理价格区间：27.84 - 29.00元
• EPS预测：2017-2019年分别为0.58元、0.87元和1.32元
• PE预测：2017年合理PE为48-50倍

风险提示

• 双摄、3D传感进度低于预期
• VR新品和汽车HUD认证不达预期
• 行业竞争加剧导致产品价格和毛利率下滑

业务增长路径

• 双摄手机渗透率提升：预计2020年渗透率将超60%，市场规模达750亿美元，公司受益于蓝玻璃IRCF需求增长。
• 3D Sensing技术普及：预计2021年市场规模将达79.72亿美元，公司作为窄带滤光片国内唯一供应商，有望受益。
• AR技术布局：公司与Lumus合作，致力于光波导式AR成像技术，提升产品竞争力。
• 反光材料市场拓展：随着安全意识提升，反光材料在多个领域（如交通、安全服装、市政建设）的市场需求将持续增长。
• 蓝宝石业务改善：公司积极布局蓝宝石光学应用，如Cover Glass和指纹识别产品，为业务回暖做好准备。

技术与市场趋势

• 3D Sensing技术成熟：结构光、TOF和双目方案技术逐渐成熟，预计将在2017年iPhone8上实现应用。
• 双摄技术发展：2016年双摄手机渗透率约5%，预计2017年将达17%，2020年将超60%。
• AR市场前景广阔：预计2020年AR市场规模将达900亿美元，2021年有望突破487亿美元。
• HUD市场增长：前装HUD市场未来四年GAGR预计达34%，公司产品具备高亮度、高对比度等优势。

融资与扩张

• 员工持股计划：2016年启动第二批员工持股计划，通过二级市场购买782,900股，均价24.19元。
• 限制性股票激励计划：2016年授予1000万股限制性股票，解锁条件与营收增长挂钩。
• 可转债融资：公司通过公开发行可转债融资不超过12亿元，用于蓝玻璃和生物识别滤光片技改项目，预计年产能将增加2.5亿套。

未来展望

• 公司凭借在3D Sensing、双摄、AR、HUD等新技术领域的布局，有望在未来几年内实现业绩持续增长。
• 通过产能扩张和技术创新，公司将进一步巩固其在光学和反光材料市场的领先地位。
• 在全球市场中，公司凭借技术优势和市场份额，有望成为3D Sensing和AR技术的重要供应商。