20240603-建信期货-国债月报_6月债市风险不大_关注央行对冲安排落地_19页

6月债市月报核心观点与总结

一、核心观点

报告指出，6月债市长端利率在央行监管压力下难现大幅下行，风险有限；短端利率存在博弈机会，可关注牛陡行情的展开。

• 长端：受央行监管压力限制，利率难以突破25%区间，但基本面边际走弱也限制调整空间，预计维持上有顶下有底震荡。
• 短端：6月资金面压力较小，叠加三季度政府债放量预期，市场可博弈央行宽松政策落地后的曲线走陡机会。

二、债市环境分析

1. 5月行情回顾

• 债市呈现“修复—调整—再调整”形态，核心驱动力为政策因素，首尾关注点为政策预期落差。
• 短端利率小幅回落，长端收益率先下后上，曲线继续走陡。
• 基差先收窄后走阔，月末基差较4月略有收窄，卖出套保压力可控。

2. 市场逻辑梳理

• 基本面：工业生产较强的外需带动下，需求端分化的趋势明显，PMI数据边际走弱。
• 政策面：地产政策优化对市场情绪影响有限，更多是边际改善，尚未形成实质性复苏。
• 资金面：6月资金面预计平稳，流动性分层缓解，长端资金利率波动有限。

三、下月行情展望

• 长端：收益区间宽幅震荡，但底层逻辑受限于央行合意区间区间（25%)，调整空间有限。
• 短端：利率下行推动或再现。随着政府债放量，资金荒预期缓解，短端利率可能继续承压，交易杠杆策略值得关注。

四、投资建议

• 期现策略：基差回归空间有限，IRR套利意义不显著。
• 跨期策略：远月合约流动性不足，暂时不推荐。
• 跨品种策略：曲线维持陡峭，建议多短端空长端进行做陡配置。

五、风险提示

• 央行同步监管动作可能影响策略预期。
• 外部经济扰动如美国货币政策变化或影响全球市场。

六、附核心数据

• 5月特别国债发行节奏拉动利率小幅波动。
• 短端利率（如1Y、3M）反弹先行，但仍显著偏低。
• 超储率预计6月小幅回升，流动性环境整体平稳。

请以该报告为基础结合市场动态进行动态研判。