宏观经济6月动态报告：经济持续下行，需货币和财政双配合-20190625-银河证券-38页_3mb

宏观动态报告总结

核心内容

2019年6月的宏观经济数据显示，全球经济持续下行，中国生产端和需求端均出现下滑，房地产先行指标回落，信贷不振，风险事件影响持续。经济需要财政和货币双重配合以稳定增长，预计3季度GDP增速下滑至6.2%，CPI回落为货币政策窗口，下半年财政和货币政策或将加强配合。同时，中美贸易摩擦升级对出口和制造业带来压力，国内经济面临下行风险。

主要观点

1. 国际经济：

   • 美国：经济周期拐点已现，就业增长放缓，薪资增速未加速，制造业PMI回落，出口订单减少，美联储预期降息，美元指数回落，国际金价上涨。
   • 欧元区：增长乏力，制造业PMI持续下行，失业率降至2008年以来最低，但核心CPI仍低于目标，欧央行保持宽松政策。
   • 日本：二季度经济不乐观，出口下降，制造业PMI回落，内需不足，经济面临下行压力。
   • 发展中国家：韩国出口再次大幅回落，澳大利亚开始降息，巴西受铁矿石价格上行带动出口增长。

2. 国内经济：

   • PMI：5月份PMI回落至荣枯线下，制造业疲弱，出口订单大幅下滑。
   • 生产端：工业增加值回落，外资生产跌入负值，黑色产业链表现较好，但中下游行业继续回落。
   • 需求端：居民消费维持平稳，汽车消费上行但持续性存疑，房地产投资增速放缓，政府投资有待发力。
   • 进出口：出口增速回落，进口疲软，主要受中美贸易摩擦影响，预计全年出口增速在-5%左右。
   • 通胀：CPI预计全年在2.3%左右，PPI可能在下半年跌入负值。

3. 金融状况：

   • 社融和信贷增速不振，流动性分层问题持续，中小企业面临资金紧张。
   • 包商银行事件影响信用市场，央行保持谨慎，避免大规模放水。

关键信息

• 经济下行压力：生产端和需求端均出现下滑，需财政和货币双重刺激。
• 中美贸易摩擦：对出口和制造业带来压力，预计下半年影响加大。
• 货币政策：预计以降准为主，若美国降息，我国可能相应调整利率。
• 财政政策：地方债额度可能增加，地方政府债务管理有所放松。
• 通胀与CPI：CPI预计全年在2.3%左右，PPI可能跌入负值。
• 金融风险：流动性分层、中小金融机构破产、通胀超预期、政策宽松不足。

未来政策与经济推演

• 3季度经济：GDP增速可能下滑至6.2%，CPI回落，货币政策窗口开启。
• 财政政策：地方债额度增加，债务化解和阶段性放松。
• 政策组合：若中美达成协议，经济缓慢下滑，股市中性利好，债市利好；若无协议，经济滑落加快，刺激政策快速推出，利好股市，利空债市；若采取市场化改革，对股市长期利好，中短期中性，债市利好。

主要风险

• 国内流动性分层：中小银行和非银金融机构信用断层，影响中小企业。
• 中美贸易摩擦：可能进入极限施压阶段，影响高科技行业。
• 通胀超预期：可能压制货币政策，影响经济刺激。
• 欧洲经济回落：特别是德国，可能影响全球出口和市场情绪。
• 企业利润下滑：上中游利润增速回升，挤压下游利润空间。

结构清晰总结

国际经济观察

发达经济体

• 美国：经济拐点来临，就业增长放缓，制造业PMI回落，出口订单减少，美联储降息预期增强。
• 欧元区：制造业PMI持续下行，失业率降至历史低点，核心CPI低于目标，欧央行保持宽松政策。
• 日本：出口下降，制造业PMI回落，内需不足，经济不乐观。

发展中国家

• 韩国：出口大幅回落，制造业PMI跌至50以下，经济疲软。
• 巴西：受铁矿石价格上行带动出口增长，GDP走势平稳。
• 澳大利亚：6月开始降息，CPI回落，经济增速放缓。

国内经济回落

先行指标

• PMI：5月回落至荣枯线下，制造业疲弱，出口订单减少。
• 房地产：先行指标回落，土地成交下行，房地产投资增速放缓。

生产端

• 工业增加值：5月同比增速回落，外资生产跌入负值。
• 上中下游：粗钢产量上行，但中下游行业继续回落，下游利润空间被挤压。

需求端

• 居民消费：小幅回升，但全年震荡，汽车消费上行但持续性待观察。
• 政府投资：基建投资保持稳定，但房地产投资增速放缓，地方政府债务问题待解。

进出口

• 出口：5月小幅回升，但受中美贸易摩擦影响，全年预计在-5%左右。
• 进口：整体疲软，铁矿石和原油进口有所回升，但铜和大豆进口回落明显。

通胀与工业利润

• CPI：预计全年在2.3%左右，3季度回落，4季度可能回升。
• PPI：可能在下半年跌入负值，受大宗商品价格回落影响。
• 工业利润：上中游利润增速回升，挤压下游利润，利润总额占比变化明显。

金融状况

• 社融与信贷：增速不振，流动性分层，中小企业资金紧张。
• 货币宽松：央行保持谨慎，避免大规模放水，但可能采取降准等措施。

未来政策与经济走势

• GDP：预计3季度下滑至6.2%，全年保持下行趋势。
• 货币政策：3季度可能放宽，若美国降息，我国可能跟进。
• 财政政策：地方债额度增加，债务化解和阶段性放松。
• 股市与债市：若达成协议，股市中性利好，债市利好；若无协议，股市利好，债市利空；若采取市场化改革，股市长期利好，债市利好。

主要风险

• 国内流动性分层：中小企业资金紧张，非银金融机构信用断层。
• 中美贸易摩擦：可能进入极限施压，影响高科技行业。
• 通胀超预期：可能压制货币政策，影响经济刺激。
• 欧洲经济回落：特别是德国，影响全球市场。
• 企业利润下滑：上中游利润挤压下游，影响整体经济表现。