20200826-开源证券-柏楚电子-688188.SH-公司首次覆盖报告_激光切割运控系统龙头_高功率系统国产替代领军者_17页_1mb

柏楚电子（688188.SH）总结

公司概况

柏楚电子成立于2007年，专注于三维点胶控制系统及全自动滴塑控制系统业务，2012年起聚焦激光行业，成长为国内激光切割控制系统的绝对龙头。公司主要产品包括随动系统、板卡系统及总线系统，其中随动系统与板卡系统为主要收入来源，总线系统作为集成升级产品，正成为新的增长点。2019年，公司在国内中低功率市场占有率约60%，高功率市场占有率约10%。

核心竞争力

• 核心技术覆盖全面：公司掌握CAD、CAM、NC、传感器及硬件设计五大核心技术，拥有71项专利和37项软件著作权，技术链完整，产品应用范围广。
• 产品集成度高：推出全球首个“CAD、CAM和NC三合一”激光切割控制系统，有效解决传统系统操作复杂、数据兼容性差的问题，提升用户友好度。
• 智能化产品布局：开发了设备健康云和MES系统，提升激光设备的智能化水平，优化生产效率，降低维护成本。
• 硬件协同开发：推出智能传感器控制系统和智能激光切割头，提升加工精度与效率，形成系统协同效应。

财务表现

• 营收增长显著：2016-2019年营收年均复合增长率达45.50%，远高于可比公司维宏股份（9.92%）和奥森迪科（23.79%）。
• 盈利能力突出：2019年归母净利润达2.46亿元，同比增长76.85%，毛利率维持在80%以上，高于行业可比公司。
• 费用控制优秀：研发与管理费用率显著低于同行，主要得益于研发团队集中、产品以软件为主、固定资产和无形资产较少。

市场趋势与增长潜力

• 光纤激光切割成主流：光纤激光器在工业激光器市场占比提升，2018年已占半壁江山，2019年我国光纤激光切割设备销量同比增长17%。
• 高功率激光系统国产化加速：高功率激光切割控制系统市场将快速增长，2022年预计达9.82亿元，公司作为龙头有望率先受益。
• 超快激光加工前景广阔：公司已研发出FSCUT7000系统，并布局“超快激光精密微纳加工系统建设项目”，目标开发脆薄材料切割系统，应用于消费电子、液晶面板、玻璃盖板等高端领域。

投资建议与评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.07/3.91/5.15亿元，对应EPS分别为3.07/3.91/5.15元，当前股价对应PE分别为75.7/59.4/45.1倍。
• 可比公司分析：与锐科激光、大族激光、宝信软件、能科股份等相比，公司毛利率和净利率较高，且市盈率处于合理区间。

风险提示

• 高功率控制系统国产替代低于预期；
• 超快激光切割系统产品拓展及下游需求不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 疫情持续及贸易摩擦导致下游需求疲软。

未来发展方向

• 高功率化发展：公司已掌握高功率控制系统核心技术，具备技术门槛，未来有望在该领域实现放量增长。
• 横向拓展：布局超快激光加工系统，拓宽下游市场，提升产品附加值。
• 云端与硬件协同：通过设备健康云和MES系统提升智能化水平，同时开发智能硬件以增强整体解决方案能力。

财务摘要

总结

柏楚电子是国内激光切割控制系统龙头，具备技术优势和市场领先地位。公司专注于高功率及超快激光控制系统，顺应市场趋势，盈利能力和费用控制突出，未来增长潜力大。随着国产替代进程的加快，公司有望持续受益，并在智能化和高精度加工领域进一步拓展市场。