20230327-国金证券-翰森制药-03692.HK-创新药收入占比过半_自研＋BD_双轮驱动成长_4页_962kb

翰森制药 (03692.HK) 总结

核心内容

翰森制药在2022年全年实现收入93.82亿元，同比下降5.57%；股东应占溢利25.84亿元，同比减少4.76%。尽管整体业绩低于预期，但创新药板块表现强劲，收入同比增长19.1%，占总收入比例提升至53.4%。

主要观点

• 业绩承压：2022年业绩下滑主要由于疫情对医院端业务的影响及前七批集采和续约带来的降价冲击。
• 创新药增长：创新药板块收入达50.6亿元，过去两年复合增长率高达79%。随着防疫政策优化，医院端需求有望恢复，创新药将继续驱动公司成长。
• 治疗领域表现：抗肿瘤领域收入增长1%，中枢神经、抗感染及代谢及其他领域收入分别下降11.2%、16.8%和12%。
• 双轮驱动策略：公司通过“自研+BD”模式推动创新药发展，2022年完成5项新药交易，BD费用约2.92亿元。
• 研发进展：2022年研发投入16.93亿元，研发费用率18%。创新药培莫沙肽注射液的第二个适应证申请获CDE受理，6款新药首次获批临床。
• 早期BD项目进展：伊奈利珠单抗注射液于2022年3月获批上市，成为首款国内靶向CD19的单抗；Ibrexafungerp片启动Ⅲ期临床试验。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2023-2025年营收分别为104.14亿元、116.64亿元和131.57亿元，同比增长分别为11%、12%和12.8%。
• 归母净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为28亿元、32亿元和36亿元，同比增长分别为7%、15%和15%。
• 估值：当前股价对应2023-2025年PE分别为25倍、22倍和20倍，维持“买入”评级。

财务指标

• 收入结构：主营业务收入占比稳定在90%以上，销售费用率维持在34%-38%之间。
• 研发投入：研发费用率从2021年的18.1%略有下降至18%。
• 现金流：经营活动现金净流在2023年预计增长至3,091百万元，显示公司运营能力较强。
• 资产负债：资产负债率从2021年的26.26%下降至2022年的24.51%，财务结构趋于稳健。
• 资产结构：流动资产占比从2020年的83.1%上升至2022年的86.1%，非流动资产占比下降，资产流动性增强。

风险提示

• 研发及销售风险：药物研发进度和新药销售表现可能低于预期。
• 集采压力：集采政策可能继续对公司营收造成压力。

附录：财务摘要

损益表

• 营业收入：2023E为10,414百万元，同比增长11%。
• 归母净利润：2023E为2,766百万元，同比增长7%。
• 毛利：2023E为9,477百万元，毛利占比维持在91%左右。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2023E预计为3,091百万元。
• 投资活动现金净流：2023E预计为-839百万元。
• 筹资活动现金净流：2023E预计为-86百万元。

资产负债表

• 货币资金：2023E预计为4,832百万元。
• 流动资产：2023E预计为29,004百万元。
• 负债股东权益合计：2023E预计为33,322百万元。

比率分析

• 每股指标：每股收益（2023E）为0.467元，每股净资产（2023E）为4.291元。
• 回报率：净资产收益率（2023E）为10.89%，总资产收益率（2023E）为8.30%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数维持在135天左右，存货周转天数上升至182.5天。
• 偿债能力：净负债/股东权益（2023E）为-12.75%，资产负债率（2023E）为23.73%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

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