“见微知著”系列报告：消费表现的“强”与“弱”-20230328-国金证券-18页_1mb

“见微知著”系列报告：消费表现的“强”与“弱”总结

核心内容概述

本报告分析了近期消费表现的“强”与“弱”，并结合高频数据跟踪了房地产、工业及物流等领域的产需变化。报告指出，服务消费在年初表现强劲，但商品消费，尤其是耐用品消费，整体偏弱。同时，商务出行和场景修复成为推动消费回暖的重要因素，而中低收入群体的消费改善仍需持续关注。

主要观点

1. 服务消费表现强劲，但商品消费偏弱

• 服务消费：年初服务消费迎来两轮修复，首先是春节返乡带动的报复性消费，节后恢复放缓。3月中高线城市跨区商务出行持续改善，带动服务消费需求释放。
• 商品消费：场景修复带动出行类商品消费回暖，婚庆等受场景压制的刚需持续释放。但以汽车为代表的耐用品消费总体回落，高价位车型销售显著提升，反映出高收入群体消费修复较好。
• 消费结构：服务消费修复力度远超商品消费，1-2月社零商品零售同比仅增长2.9%，而服务消费（如餐饮）增长9.2%。

2. 服务业与消费制造业景气改善

• 服务业PMI由去年12月的39.4%提升至今年2月的55.6%，服务业生产指数同比创2022年新高。
• 服务业景气改善带动就业修复，2月服务业从业人员PMI较12月提升6.3个百分点。
• 服务相关行业平均收入水平低于其他行业，服务业就业主要集中在中低收入群体，因此，其修复对居民消费改善具有重要意义。

3. 商务出行与场景修复推动消费回暖

• 3月商务出行意愿指数从0.6提升至1.3，代表商旅APP活跃用户数远超以往。
• 一线城市和新一线城市航班执行架次已恢复至2019年同期的120.8%，而二三线城市仍低于2019年同期水平。

4. 消费修复仍受中低收入群体影响

• 疫情对中低收入群体收入冲击更大，对消费抑制更强。
• 当前消费者收入及就业信心仍处于低位，消费意愿低迷，但服务消费修复可能带动其收入改善，从而释放更多消费需求。

关键信息

一、高频消费指标表现

• 服务消费：

  • 1-2月社零同比增长3.5%，服务消费增长9.2%。
  • 3月商务出行意愿指数显著提升，跨区出行带动服务消费修复。
  • 一线城市餐饮流水恢复强度为110%，三线城市为200%，但节后有所回落。

• 商品消费：

  • 1-2月社零商品零售同比增长2.9%，明显弱于服务消费。
  • 服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等可选消费品零售同比显著提升，而汽车等耐用品消费回落明显。
  • 高价位汽车销量同比增长6倍，低价位车型销量回落46%。

• 场景相关消费：

  • 婚庆、茶饮等受场景压制的消费需求持续释放。
  • 金银珠宝近50%需求来自婚庆，热门婚礼档期咨询量显著提升。

二、产需高频追踪

• 地产相关：

  • 玻璃库存持续回落，产量回升，价格上升，指向地产竣工恢复提速。
  • 30大中城市商品房成交面积环比增长7.9%，二线城市增长更明显。

• 工业生产：

  • 涤纶长丝、聚酯工厂开工率提升，PTA开工率大幅回升至79%。
  • 钢材表观消费量回落，但高炉开工率提升，钢厂盈利率小幅回升。

• 物流与出口：

  • 铁路货运维持高位，但整车货运物流指数回落，反映运输需求疲软。
  • 韩国3月前20日出口同比大幅回落17.4%，主要受计算机设备、家用电器出口拖累。
  • 中国出口集装箱运价指数CCFI持续回落，美西、东南亚、地中海航线运价下行。

三、人流消费趋势

• 市内人流：

  • 地铁客流量维持高位，但有所回落；拥堵延时指数回升，指向乘用车出行恢复。
  • 华中地区地铁客流量回落明显，西北地区拥堵延时指数回升显著。

• 跨区人口流动：

  • 国内执行航班架次恢复至2019年同期的269.8%，国际航班恢复提速。
  • 核心城市人口迁入占比较大，反映商务出行活动持续修复。

• 餐饮与外卖恢复：

  • 全国各线城市餐饮恢复强度持续提升，外卖恢复强度亦显著改善。
  • 一线城市茶饮订单指数回升，三线城市订单指数回落明显。

风险提示

1. 疫情反复：疫情仍存在不确定性，可能对消费修复造成扰动。
2. 数据统计误差：部分数据可能存在统计误差或遗漏，需谨慎对待。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供符合条件的投资者使用，不构成投资建议，使用时需结合自身情况并咨询专业人士。报告内容基于公开资料及研究分析，不保证其准确性与完整性，国金证券不对因此产生的任何损失承担责任。