20211227-万联证券-信用债周观点_信用债发行回落_收益率有所分化_7页_855kb

信用债发行回落，收益率有所分化

核心内容概览

本报告分析了2021年12月20日至12月26日期间信用债市场的主要变化，包括一级市场发行情况、二级市场收益率走势、信用利差变化、负面事件及风险提示。

一级市场发行情况

• 整体发行规模回落：信用债主要品种发行规模为1437.37亿元，较前一周的2800.97亿元明显下滑。

• 城投债显著缩量：城投债发行量大幅下降，而产业债发行仍保持一定强度。

• 企业债发行上升：从Wind一级分类来看，企业债发行量显著上升，其余品种发行量均有所回落。

• 发行等级与期限分化：

  • 各等级信用债发行量均环比下降，其中AA级、AA+级、AAA级分别下降46%、42%、53%。
  • 期限方面，3Y-5Y以内信用债发行占比明显回落，其他期限发行占比上升。

• 行业发行情况：

  • 建筑装饰、交通运输行业发行延续反弹。
  • 公用事业略有回落。
  • 房地产发行显著下滑。
  • 上游周期行业多数发行下降。

二级市场收益率走势

• 中票收益率普遍下行：
  • 三年期AA级中票收益率为3.72%，较前一周下行1.0bp。
  • AA+级中票收益率下行1.0bp至3.19%。
  • AAA级中票收益率下行2.0bp至2.98%。
• 城投债收益率分化：
  • 三年期AA级城投债收益率下行1.4bp至2.99%。
  • AA+级城投债收益率上行2.6bp至3.14%。
  • AAA级城投债收益率上行2.6bp至3.36%。

信用利差变化

• 中票利差走扩：
  • 等级利差：1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差分别+2bp、+1bp、0bp。
  • 期限利差：5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差分别+2bp、+1bp、+1bp。
• 城投债利差走扩：
  • 各等级城投债利差均小幅走扩，其中AA级利差变动最大（+4.1bp）。
• 产业债利差走扩：
  • 各等级产业债利差均小幅走扩，AA级变动最大（+4.3bp）。
• 行业利差分化：
  • 房地产行业利差小幅分化。
  • 煤炭行业利差持续分化。

负面事件

• 推迟或取消发行：共14只信用债推迟或取消发行，总规模78.2亿元，主要集中在重庆、浙江、湖北。
• 主体评级下调：4家企业主体评级被调低，包括新力地产、恒大地产、荣盛地产和信中利，其中三家为房地产企业。
• 债券评级下调：新力地产和恒大地产发行的信用债还涉及债券评级被调低。

风险提示

• 信用违约风险：信用债违约可能超预期，需警惕。
• 经济增速不及预期：若经济增速放缓，可能对信用债市场造成压力。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：徐飞（执业证书编号：S0270520010001）
• 研究助理：刘馨阳、于天旭
• 联系方式：
  • 徐飞：电话 021-60883488，邮箱 xufei@wlzq.com.cn
  • 刘馨阳：电话 18652269737，邮箱 liuxy1@wlzq.com.cn
  • 于天旭：电话 17717422697，邮箱 yutx@wlzq.com.cn

万联证券研究所地址

• 上海：浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
• 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心
• 深圳：福田区深南大道2007号金地中心
• 广州：天河区珠江东路11号高德置地广场