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制造业PMI重回扩张区间，价格指数明显回落 —— 2021年11月官方PMI点评总结

核心内容

2021年11月，中国制造业PMI为 50.1%，较上月上升 0.9个百分点，结束了连续两个月的收缩，重回扩张区间。这一改善主要得益于保供稳价政策的实施，有效缓解了原材料价格高企与电力供应紧张的问题，推动了制造业生产活动的加快。同时，外需回暖和国内政策支持也对制造业整体景气度有所提振。

主要观点

1. 制造业需求端改善但仍在收缩区间

• 新订单指数为 49.4%，较上月上升 0.6个百分点，但仍低于荣枯线（50%），显示需求端改善有限。
• 需求改善主要来自消费和投资的边际拉动，但受疫情多点散发影响，需求复苏仍不强劲。
• 出口订单指数为 48.5%，较上月上涨 1.9个百分点，外需明显回暖，主要受全球经济复苏和圣诞消费季提前采购影响。

2. 制造业供给端显著扩张

• 生产指数为 52.0%，较上月上升 3.6个百分点，重回荣枯线以上，显示制造业生产活动加快。
• 电力供应紧张问题缓解，部分原材料价格回落，带动制造业产能释放，行业生产活动显著加快。
• 从业人员指数为 48.9%，小幅上升，表明制造业用工略有改善，但整体仍处于收缩区间。

3. 原材料与产成品库存降幅收窄

• 原材料库存指数为 47.7%，较上月上升 0.7个百分点，但仍低于荣枯线，显示企业备货意愿增强。
• 产成品库存指数为 47.9%，较上月上升 1.6个百分点，库存降幅收窄，反映生产活动回升。

4. 大型企业继续扩张，中小企业景气度改善

• 大型企业PMI为 50.2%，连续21个月扩张。
• 中型企业PMI为 51.2%，结束连续两个月收缩，重回扩张区间。
• 小型企业PMI为 48.5%，虽仍处于收缩区间，但景气度有所改善。
• 国务院出台“1+2”政策组合拳，助力中小企业纾困，缓解其经营压力。

5. 价格指数明显回落，PPI或明显收敛

• PMI出厂价格指数为 48.9%，较上月下降 12.2个百分点，由扩张转为收缩。
• 主要原材料购进价格指数为 52.9%，较上月下降 19.2个百分点，原材料价格涨幅明显放缓。
• 随着煤炭价格回落，带动整体大宗商品价格下行，预计 PPI 和 PPIRM 将明显收敛。

关键信息

• 保供稳价政策成效显著，煤炭产量回升，价格大幅回落，缓解了制造业成本压力。
• 外需回暖主要受全球经济复苏及圣诞消费季提前采购影响，主要出口国制造业PMI均位于荣枯线以上。
• 国内财政政策后置，年底仍有较大支出空间，地方政府债发行规模创纪录。
• 货币政策“以我为主”，保持稳健，同时加强结构性工具运用，支持中小企业和绿色发展。
• 国际经济环境复杂，美联储加快缩减购债，欧洲通胀压力显著，日本维持宽松货币政策。
• 奥密克戎变体可能对全球经济和外需造成下行风险，影响制造业需求复苏。
• 建筑业与服务业商务活动指数分别为 59.1% 和 51.1%，建筑业扩张加快，服务业景气度回落。

分项指数变化

国际经济形势

• 美国制造业PMI初值为 59.10%，连续17个月扩张，通胀压力上升，美联储可能加快缩减购债。
• 欧元区制造业PMI初值为 58.6%，通胀压力显著，欧洲央行计划结束PEPP但维持宽松。
• 日本制造业PMI初值为 54.2%，连续10个月扩张，通胀上行压力来自能源与食品成本。

展望与风险

• 12月，冬奥会临近可能影响北方重工业生产，同时奥密克戎变体可能进一步冲击外需和消费。
• 国内需求端复苏仍不及生产端，需持续关注政策效果和疫情对经济的影响。
• 国际货币政策调整可能对出口和外需产生影响，需警惕外部风险。
• 财政政策仍具后置空间，地方政府债发行加快，有利于稳定经济增长。

作者与机构信息

• 作者：冯祖涵、申学峰、简奖平
• 机构：远东资信评估有限公司
• 机构简介：成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司，具有丰富的行业经验，致力于信用风险揭示和金融预警。

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