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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、策略周评、固收金工、汽车行业月报、光伏专题报告及个股推荐等内容展开，分析了2022年中美货币政策分化对市场的影响、当前市场主题投资机会、行业估值因子表现、汽车与光伏板块的最新动态及投资建议。

主要观点

1. 宏观策略：中美货币政策分化

• 背景：2022年中国经济复苏不确定性增加，但中美货币政策分化趋势明确。美联储因通胀压力加快收紧，而中国央行因“滞”的风险延续宽松。
• 历史对比：自21世纪以来，中美货币政策分化仅出现过两次，分别是2014-2016年和2018-2019年。
• 政策影响：
  • 中国宽松：以降准为主，降息较少。
  • 美国收紧：加息周期启动，可能更为激进。
• 市场影响：
  • 中国国债收益率走势主要由国内经济基本面决定，不受美联储加息直接影响。
  • 人民币汇率在中美货币政策分化时可能承压，对A股产生联动效应。

2. 策略周评：主题投资占优

• 市场表现：2021年11月市场震荡，但机构策略组合表现较好。
• 重点主题：
  • 甲烷减排：成为格拉斯哥气候大会和中美合作的新增亮点，后续推进力度或超预期。
  • 绿色电力：受益于政策支持和行业景气度提升。
  • 军工：表现稳健，11月超额收益达10%。
• 推荐组合：
  • 甲烷减排：皖仪科技、百川畅银、蓝焰控股等个股涨幅显著，超额收益达23%。
  • 军工：表现稳健，超额收益10%。
• 风险提示：企业盈利不及预期、筛选标准失效等。

关键行业分析

3. 固收金工：行业估值偏离度因子

• 因子表现：行业估值偏离度因子在2009年1月至2021年11月期间，年化超额收益为12.06%，波动率11.01%，夏普比率1.10，最大回撤16.29%，胜率62.58%。
• 11月数据：
  • 多头组合收益率3.38%，空头组合收益率3.48%，多空对冲收益为-0.10%。
  • 最新持仓行业包括：综合、电气设备、轻工制造、纺织服装、采掘、国防军工。
• 因子逻辑：通过剔除龙头与壳公司，计算行业估值偏离度SVD指标，该指标越低，说明行业越被看好。

行业动态

4. 汽车行业月报：销量与政策展望

• 11月交付量：8家重点车企新能源汽车交付量合计77222辆，同比增长166.51%，环比增长52.91%，芯片短缺影响逐步消退。
• 新势力表现：
  • 小鹏汽车：11月交付15613辆，同比增长270%，累计交付82155辆。
  • 理想汽车：11月交付13485辆，同比增长190%，累计交付76404辆。
  • 蔚来汽车：11月交付10878辆，同比增长105.6%，累计交付80940辆。
  • 哪吒汽车：11月交付量首次破万，同比增长372%。
  • 零跑汽车：11月订单与交付量创新高。
  • 威马汽车：11月交付5027辆，同比增长66.6%。
• 其他车企：
  • 广汽埃安：11月销量14566辆，同比增长123%。
  • 吉利极氪：11月交付2012辆，全国门店建设加快。
  • 大众ID系列：11月交付14167辆，销量逐步爬坡。
• 投资建议：
  • 整车板块：推荐新势力（小鹏、理想）及主流自主品牌（长城、比亚迪、吉利、上汽）。
  • 零部件板块：推荐德赛西威、华阳集团、伯特利、拓普集团、福耀玻璃、中国汽研、爱柯迪、华域汽车。
  • 关注标的：蔚来、小康股份、江淮汽车、星宇股份、继峰股份、均胜电子、旭升股份。
• 风险提示：下游需求复苏低于预期、疫情控制低于预期。

光伏行业专题报告

• 政策利好：碳达峰行动方案落地，美国《重建更好法案》推动光伏ITC和PTC政策加码，延长投资税收抵免。
• 市场表现：
  • 国内装机：2021年1-10月新增装机29.31GW，同比增长34%。
  • 出口增长：组件出口量79.0GW，同比增长31.8%；逆变器出口金额40.10亿美元，同比增长53%。
• 海外进展：
  • 美国：1-9月新增装机20.4GW，同比增长41%，PPA项目签约规模达86.3GW。
  • 德国：1-9月新增装机4.16GW，同比增长15.6%，欧盟碳减排目标上调至55%。
  • 土耳其：上网电价计划延长，1-10月累计装机992MW，同比增长116%。
  • 印度：1-10月新增装机10.20GW，同比增长294.33%，新能源刺激计划提振需求。
• 风险提示：竞争加剧、电网消纳问题、政策变化等。

推荐个股：昊海生科（688366）

• 事件：公司全资子公司昊海发展以7000万元获得厦门南鹏光学51%股权，取得亨泰光学OK镜产品在中国大陆的独家经销权。
• 产品布局：
  • 独家经销产品：亨泰Hiline、迈儿康myOK、贝视得。
  • 自研产品：一代OK镜透氧率125，二代OK镜透氧率180。
• 市场前景：OK镜需求持续上升，公司有望通过整合南鹏光学销售渠道，提升市场占有率。
• 财务预测：2021-2023年归母净利润预计为4.56/6.07/7.76亿元，EPS分别为2.59/3.45/4.42元，对应PE分别为51X/38X/30X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：交易条件无法达成、新产品推广不及预期、研发进展不及预期等。

风险提示汇总

• 宏观层面：全球疫情反复延缓供给修复，美联储过早加息可能抑制经济复苏。
• 行业层面：芯片短缺影响消退但仍有不确定性，光伏行业竞争加剧，电网消纳限制。
• 个股层面：交易条件无法达成或终止，新产品推广不及预期，研发进展不及预期，医药行业政策变化。

投资策略建议

• 关注主题投资：如甲烷减排、绿色电力、军工等。
• 把握行业轮动：在中美货币政策分化背景下，关注人民币汇率与A股联动性，警惕贬值压力。
• 聚焦成长性行业：新能源汽车、光伏等行业在政策与需求双重驱动下具备增长潜力。
• 重视估值因子：行业估值偏离度因子在资产配置中表现稳健，可作为参考指标。

投资评级标准

总结

本次晨会纪要聚焦于2022年中美货币政策分化对市场的影响，强调主题投资与行业轮动的重要性。在宏观层面，中国宽松与美国收紧的政策环境可能加剧人民币贬值压力，影响A股波动；在行业层面，新能源汽车与光伏板块在政策与市场需求推动下表现强劲，成为投资重点；在个股层面，昊海生科因OK镜布局与政策利好获得“买入”评级，甲烷减排主题组合超额收益显著。整体来看，市场仍需关注政策变化、企业盈利及汇率波动等多重风险。