20170904-长城证券-2017年中报盈利跟踪专题_业绩增速略有回落_ROE逐步回升_24页_1mb

报告摘要

投资策略研究|深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年中报A股上市公司的整体盈利情况，重点探讨了各行业盈利变化、利润表分项对净利润的影响以及ROE的杜邦分析。报告指出，尽管整体盈利增速有所放缓，但部分行业如煤炭、钢铁等仍受益于供给侧改革，表现出较强的盈利增长能力。

主要观点

1. 整体盈利增速放缓

2017年中报盈利增速：全部A股2017H1净利润同比增速为16.37%，较Q1的19.88%有所回落。
剔除银行和石油石化后：2017H1净利润同比增速为26.37%，较Q1的30.80%也有所下降。
板块表现：主板盈利增速从2016年年中以来逐步提升，但在2017Q1出现拐点，H1增速为16.31%；中小板增速从2016年底回落至23.05%；创业板增速大幅回落至6.19%，但剔除温氏股份后，增速为23.64%，仍高于Q1和2016H1。

2. 各行业盈利情况分析

中信一级行业：煤炭、钢铁和石油石化行业净利润增速超过200%，而电力及公用事业、农林牧渔和计算机行业净利润增速为负。
中信二级行业：工程机械Ⅱ、煤炭开采洗选、煤炭化工、造纸Ⅱ、化学原料、酒店及餐饮、水泥Ⅱ等行业表现较好，建议关注其投资机会。
行业分类：
- 传统行业：受益于供给侧改革和经济复苏，如煤炭、石油石化、钢铁等，盈利表现较好。
- 消费升级行业：如餐饮旅游、家电等行业表现稳健。
- 新兴行业：如计算机、通信等行业盈利增速放缓，但部分细分领域如电子元器件、传媒等仍保持稳定增长。

3. 净利润结构性分析

营业收入：整体增速为19.87%，较Q1有所回落，受工业增加值和PPI影响。
毛利率：全年A股（非银行石油石化）17H1毛利率为18.84%，较Q1下降2个百分点。
费用率：三项费用率均下降，推动销售净利率上升。
其他成本项：税金及附加增加，资产减值损失上升，公允价值变动净收益下降，对净利润有消极影响。
总结：净利润变化主要由营业收入、毛利率和费用率决定，其中毛利率下降是主要因素，而费用率下降和投资净收益增加起到一定积极作用。

4. ROE杜邦分析

ROE趋势：自2016年以来，ROE逐渐回升，2017H1达到9.90%。
分解因素：
- 销售净利率：从2016Q1的6.09%上升至2017H1的6.81%，主要受费用率下降影响。
- 总资产周转率：2017H1为0.46%，较2016年有所改善。
- 杠杆率：维持在68%左右，受去杠杆政策影响，可能继续震荡。
板块差异：主板ROE高于中小板和创业板，主要由于权益乘数较高，但需关注杠杆率和资产周转率的改善。

关键信息

盈利亮点：受益于供给侧改革的煤炭、钢铁行业，以及受益于全球经济复苏的石油石化、有色金属行业。
盈利较差行业：计算机行业因并购受限和毛利率下滑，表现不佳；电力及公用事业受高耗能产业用电增速影响，需求疲软。
未来展望：预计下半年供给侧改革和去产能将继续推动煤炭、钢铁行业盈利，消费升级将支撑轻工制造、电子元器件等细分行业，环保行业也将持续发力。

表格与图表

表1：各板块归母净利润同比增速，显示主板、中小板、创业板增速均有所回落。
表2：各板块归母净利润环比增速，显示部分板块增速下降。
表3：各行业归母净利润同比增速，突出煤炭、钢铁等行业的高增长。
表4：部分行业盈利变化分析，如建材、轻工制造等行业的增长原因。
表5：一级行业和二级行业涨跌幅排行，显示煤炭、钢铁等行业表现较好。
表6：全部A股（非银行石油石化）利润表分项情况，显示营业收入和净利润的变化。
表7：各板块营业收入同比增长率情况，显示主板和创业板增速下降。
表8：各板块毛利率情况，显示毛利率普遍下降。
表9：各板块财务费用率情况，显示财务费用率有所下降。
表10：各板块管理费用率情况，显示管理费用率略有下降。
表11：各板块销售费用率情况，显示销售费用率下降。
表12：全部A股（非银行石油石化）ROE的杜邦分析，显示ROE回升。
表13：主板ROE的杜邦分析，显示主板ROE较高。
表14：中小板ROE的杜邦分析，显示中小板ROE有所提升。
表15：创业板ROE的杜邦分析，显示创业板ROE波动较大。

结论

本报告指出，尽管2017年中报整体盈利增速有所放缓，但部分行业如煤炭、钢铁、建材等仍受益于供给侧改革和经济复苏，表现较好。建议投资者关注这些行业以及消费升级带来的细分领域机会，同时警惕计算机、电力及公用事业等盈利较差的行业。未来，随着供给侧改革的持续推进和经济的逐步回暖，相关行业有望维持较高的盈利水平。

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