核心内容
中科环保是一家专注于生活垃圾处理与环保技术装备制造的企业，其技术起源于中国科学院工程热物理所，融合了丹麦伟伦炉排炉技术，形成了稳定的技术优势。公司致力于“绿能综合利用”，通过技术创新和多元化应用，推动绿色能源发展。
主要观点
- 技术优势：公司拥有先进的焚烧技术与装备，具备污染物超低排放控制能力，并在智能技术工程化应用方面表现突出。
- 项目拓展：2025年11月，公司获得东北地区某固废处理专业公司工艺改造项目订单，进一步验证其技术实力。
- 热电联产：公司积极推广垃圾焚烧供热，打造四大绿色热能中心，提升热能利用率至60%，显著优于传统模式的20%。
- 商业模式创新：探索垃圾焚烧与低碳供应链、IDC、SAF、商用航天等领域的结合，实现跨界协同创新。
- 财务预测：预计2025年至2027年公司营业收入分别为18.68/21.61/23.97亿元，归母净利润分别为3.99/4.85/5.50亿元，对应PE分别为22.0/18.1/16.0倍。
关键信息
技术背景
- 垃圾焚烧技术始于1995年，由中国科学院工程热物理所开发。
- 吸收并改进丹麦伟伦炉排炉技术，提升焚烧效率及协同处置能力。
- 实现循环流化床焚烧发电厂不停产改扩建为炉排炉工艺的工程示范。
供热业务
- 慈溪中科项目作为标杆，实现联网供汽模式，为工业园区及80余家热用户提供绿色蒸汽。
- 截至2025年末，60%的焚烧发电项目具有供热业务。
- 未来计划在浙江、河北、四川等地扩大供热覆盖范围，打造绿色热能中心。
商业航天合作
- 控股公司绵阳中科与星际荣耀达成合作意向，提供绿色生物天然气、电能、热能等支持。
- 合作可节约20%成本，推动“环保+航天”跨界发展。
财务数据
- 总市值：8,801.84百万元（截至2026年02月06日）
- 流通市值：3,718.84百万元
- 总股本：1,471.88百万股
- 流通股本：621.88百万股
- 12个月价格区间：6.29/5.09元
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
YoY增长率 |
归母净利润（亿元） |
YoY增长率 |
PE（倍） |
| 2025E |
18.68 |
12.4% |
3.99 |
24.5% |
22.0 |
| 2026E |
21.61 |
15.7% |
4.85 |
21.5% |
18.1 |
| 2027E |
23.97 |
10.9% |
5.50 |
13.4% |
16.0 |
财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率(%) |
39.8 |
40.1 |
42.5 |
43.4 |
44.5 |
| 净利率(%) |
19.2 |
19.3 |
21.4 |
22.4 |
23.0 |
| ROE(%) |
8.4 |
9.2 |
11.0 |
12.1 |
12.5 |
| P/E(倍) |
32.6 |
27.4 |
22.0 |
18.1 |
16.0 |
| P/B(倍) |
2.6 |
2.5 |
2.3 |
2.1 |
2.0 |
风险提示
- 技术和产品迭代的风险
- 客户集中度相对较高的风险
- 政策落地不及预期
- 行业竞争加剧
- 宏观环境风险
可比公司估值
| 公司简称 |
总市值（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 中国天楹 |
142.80 |
3.53 |
40.46 |
| 伟明环保 |
456.60 |
29.75 |
15.35 |
| 旺能环境 |
73.91 |
6.71 |
11.01 |
| 中科环保 |
88.02 |
3.99 |
22.04 |
业务拆分及预测
生活垃圾处理
- 收入：预计2025-2027年分别为1,501.33/1,739.14/1,935.16亿元
- 毛利率：预计2025-2027年分别为51.38%/52.40%/53.49%
PPP项目建造期收入
- 收入：预计2025-2027年分别为284.57/333.05/375.19亿元
- 毛利率：预计2025-2027年分别为3.78%/4.12%/4.65%
环保设备销售及技术服务
- 收入：预计2025-2027年分别为57.36/60.94/61.85亿元
- 毛利率：预计2025-2027年分别为2.01%/3.56%/4.76%
危废处理业务
- 收入：预计2025-2027年分别为12.71/13.18/14.14亿元
- 毛利率：预计2025-2027年分别为39.32%/39.62%/39.98%
其他业务
- 收入：预计2025-2027年分别为12.52/14.65/11.03亿元
- 毛利率：预计2025-2027年分别为43.45%/43.87%/44.12%
总计
- 收入：预计2025-2027年分别为1,868.49/2,160.96/2,397.37亿元
- 毛利率：预计2025-2027年分别为42.48%/43.45%/44.46%
财务报表预测
资产负债表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
1917 |
1990 |
1882 |
1294 |
1249 |
| 非流动资产 |
5235 |
5500 |
6080 |
6779 |
7320 |
| 负债合计 |
3454 |
3577 |
3791 |
3511 |
3552 |
| 归属母公司股东权益 |
3404 |
3581 |
3782 |
4105 |
4483 |
现金流量表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
413 |
682 |
1152 |
422 |
1473 |
| 投资活动现金流 |
-876 |
-540 |
-835 |
-967 |
-843 |
| 筹资活动现金流 |
-308 |
-125 |
-148 |
-432 |
-586 |
| 每股收益 |
0.18 |
0.22 |
0.27 |
0.33 |
0.37 |
利润表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
1404 |
1663 |
1868 |
2161 |
2397 |
| 营业成本 |
845 |
996 |
1075 |
1222 |
1331 |
| 营业利润 |
356 |
404 |
520 |
625 |
708 |
| 归属母公司净利润 |
270 |
321 |
399 |
485 |
550 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
-12.1 |
18.4 |
12.4 |
15.7 |
10.9 |
| 营业利润增长率(%) |
19.6 |
13.4 |
28.5 |
20.3 |
13.2 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
27.1 |
18.9 |
24.5 |
21.5 |
13.4 |
| 毛利率(%) |
39.8 |
40.1 |
42.5 |
43.4 |
44.5 |
| 净利率(%) |
19.2 |
19.3 |
21.4 |
22.4 |
23.0 |
| ROE(%) |
8.4 |
9.2 |
11.0 |
12.1 |
12.5 |
| EV/EBITDA(倍) |
16.4 |
14.0 |
13.6 |
12.3 |
10.6 |
业务发展趋势
随着我国城镇化进程放缓，生活垃圾焚烧行业正加速向高质量发展转型，运营精益化、能源绿色化、价值多元化成为行业趋势。中科环保通过技术革新与多元化业务拓展，有望持续增长，并在绿色能源与低碳供应链领域取得更大突破。
