20250421-太平洋-许继电气-000400.SZ-许继电气2024年报及2025年一季报点评_调结构优化报表质量_直流业务有望进入收获期_4页_674kb

许继电气（000400）2024年报及2025年一季报点评总结

核心内容概述

许继电气在2024年及2025年一季度实现了营业收入和净利润的稳步增长，尤其在直流输电系统板块表现突出。公司正通过结构调整优化财务报表质量，同时受益于特高压、海风柔直、直流背靠背等项目的加速推进，直流业务有望进入收获期。

主要财务数据

股票数据

• 总股本/流通股：10.19亿/10.08亿
• 总市值/流通市值：231.79亿/229.39亿
• 12个月内最高/最低价：37.6元/22.6元

2024年及2025年一季度业绩

• 2024年营业收入：170.89亿元，同比增长0.2%
• 2024年归母净利润：11.17亿元，同比增长11%
• 2024年扣非归母净利润：10.62亿元，同比增长22%
• 2025Q1营业收入：23.5亿元，同比下降16%
• 2025Q1归母净利润：2.1亿元，同比下降13%
• 2025Q1扣非归母净利润：2亿元，同比下降10%

利润率与费用率

• 销售毛利率：20.77%，同比增长2.77个百分点，主要得益于直流输电系统板块收入确认加快
• 销售净利率：7.56%，同比增长0.61个百分点
• 销售费用率：4.22%，同比上升1.33个百分点，主要由于市场开拓力度加大
• 管理费用率：3.49%，基本持平
• 研发费用率：5.15%，同比上升0.39个百分点

结构调整与业务优化

2024年结构调整

• 直流输电系统板块收入：14.44亿元，同比增长101.7%
• 新能源及系统集成板块收入：24.6亿元，同比下降37.5%
• 公司通过压降低毛利率业务，提升整体盈利能力

2025年及“十五五”期间展望

• 特高压投资：2025年国家电网投资预计首次超过6500亿元，特高压线路“两交五直”将投产
• “十六交十二直”计划：未来几年可能开工，特高压建设持续推动直流业务增长
• 海风柔直与直流背靠背项目：预计为公司直流业务提供新的增长空间

盈利预测与财务指标（单位：亿元）

投资建议

• 公司评级：给予“买入”评级
• 理由：公司是直流输电设备龙头企业，有望持续受益直流输电行业增速加快
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司营业收入分别同比增长2.3%、11.7%、10.7%，归母净利润分别同比增长26%、33.8%、19%，EPS分别为1.38元、1.85元、2.20元
• 估值：当前股价对应2025年PE为16.47倍，2026年为12.31倍，2027年为10.34倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 新技术发展不及预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业回报高于沪深300指数5%以上
• 中性：行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 看淡：行业回报低于沪深300指数5%以下

公司评级

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%

总结

许继电气通过优化业务结构，显著提升了毛利率和净利率，尤其在直流输电系统板块实现快速增长。公司未来将受益于特高压、海风柔直及直流背靠背等项目的推进，盈利能力和估值有望持续改善。分析师认为，公司具备长期增长潜力，给予“买入”评级。投资者需关注行业竞争、下游需求及新技术发展等潜在风险。