20171127-联讯证券-银轮股份-002126.SZ-_联讯汽车公司研究_银轮股份_由商转乘稳步推进_看好尾气排放业务_18页_1mb

银轮股份（002126.SZ）投资研究报告总结

核心内容

银轮股份（002126.SZ）是国内热交换器行业的龙头企业，专注于汽车热管理系统及尾气处理业务。公司通过持续的技术研发和市场拓展，逐步从商用车领域向乘用车领域转型，并在新能源汽车热管理领域布局，以应对行业发展趋势。2017年11月27日，联讯证券上调其投资评级为“买入”，目标价为14.49元。

主要观点

• 行业周期：中国汽车市场已进入成熟期，产销量增速放缓，预计未来将保持在5%左右的增速。
• 业务转型：公司从商用车热交换器起家，正稳步推进向乘用车领域发展，未来乘用车业务将成为主要增长点。
• 技术领先：银轮在热交换器行业拥有国内最强的批量化生产能力，产品合格率与国际顶尖厂商相当，具备与国外同行竞争的能力。
• 新能源布局：公司已储备新能源热管理产品，包括电池冷却系统、电机及电控冷却系统、空调系统等，具备进入电动车时代的能力。
• 尾气处理业务：随着国六排放标准的实施，尾气处理业务（EGR、SCR、DPF）将大幅增长，公司通过与国际领先企业合作，提升技术水平和市场份额。
• 盈利能力：公司2017年前三季度营收增速达41%，归母净利润同比增长35%，略超市场预期，未来盈利有望持续提升。

关键信息

盈利预测

股价表现催化剂

1. 通过德国大众供应商审核，进入大众供应体系。
2. 获得美国通用汽车公司、上汽通用汽车有限公司的供应商指定合同。
3. 国六排放标准趋严，推动尾气处理业务增长。

风险提示

1. 原材料价格波动风险。
2. 汽车销量整体下滑。
3. 经济周期波动风险。
4. 自主品牌车型销量增速不及预期。
5. 销售费用和管理费用超出预期。
6. SUV市场增速放缓。

投资建议

公司是国内热交换器行业的龙头企业，未来业务增长可期，尤其是乘用车热交换器和尾气处理业务。基于2018年21倍PE估值，目标价14.49元，上调至“买入”评级。

有别于大众的认识

1. 新能源车替代传统车的过程中，热交换器需求不会减少，反而可能增加。
2. 公司在EGR、SCR、DPF三大尾气领域分别发力，与国际领先企业合作，提升技术实力和市场份额。
3. 预计2020年国六标准实施时，公司尾气处理业务将迎来增长点。

股票投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于10%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
• 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

相关研究

• 《【联讯汽车点评】银轮股份：热交换器业务推动2016年公司业绩稳定增长》（2017-04-18）
• 《【联讯汽车中报点评】银轮股份：中报符合预期，热交换业务增速稳定》（2017-08-28）

联系方式

• 分析师：王凤华（S0300516060001）
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