汽车汽配行业年报回顾：福耀中升行稳致远，整车龙头奋勇向前-20210420-招商证券（香港）-11页_1006kb

汽车汽配行业报告总结

核心内容

2020年汽车行业整体承压，但行业复苏趋势明显。整体来看，经销商表现优于整车厂和零部件公司，豪华车需求韧性最强，新能源车成为增长亮点。其中，福耀玻璃和中升控股表现突出，而长城汽车、吉利汽车、比亚迪股份则因电动化智能化变革展现出较大业绩弹性。

主要观点

• 业绩表现：2020年整体业绩承压，但下游（经销商）表现优于上游（整车厂和零部件），内需优于外需。
• 整车厂分化：比亚迪股份因新能源车爆发式增长，净利润同比增长162%；长城汽车逆势增长19.2%；吉利汽车因疫情影响和产品结构问题，净利润下滑32.4%。
• 零部件公司：福耀玻璃因海外疫情影响，收入和净利润均下滑，但核心净利润增长6.3%；潍柴动力受益重卡行业高景气度，净利润逆势增长1.1%；敏实集团因新产品和订单需求，资本开支大幅增长。
• 经销商公司：中升控股表现强劲，净利润增长23.1%；美东汽车和永达汽车也有显著增长，但广汇宝信因关闭部分网点，净利润下滑。
• 研发投入：整车厂和零部件公司普遍加大研发投入，尤其是吉利和长城汽车，增幅超过20%。
• 行业趋势：2021年行业复苏预期增强，电动化和智能化趋势加速，推荐关注具有相对垄断优势的零部件和豪华车经销商，以及具有弹性策略的整车厂。

关键信息

2020年业绩回顾

• 整车厂：

  • 比亚迪股份：收入增长26.0%，净利润增长162.3%。
  • 吉利汽车：收入下降5.4%，净利润下降32.4%。
  • 长城汽车：收入增长7.4%，净利润增长19.2%。
  • 广汽集团：收入增长5.8%，净利润下降9.9%。
  • 东风集团：收入增长6.8%，净利润下降16.1%。
  • 北京汽车：收入增长1.3%，净利润下降50.3%。

• 零部件公司：

  • 福耀玻璃：收入下降5.7%，净利润下降10.3%。
  • 敏实集团：收入下降5.5%，净利润下降17.4%。
  • 潍柴动力：收入增长13.3%，净利润增长1.1%。
  • 耐世特：收入下降15.2%，净利润下降49.8%。

• 经销商公司：

  • 中升控股：收入增长19.3%，净利润增长23.1%。
  • 和谐汽车：收入增长13.6%，净利润下降20.0%。
  • 广汇宝信：收入下降2.6%，净利润下降66.4%。
  • 永达汽车：收入增长9.1%，净利润增长10.3%。
  • 美东汽车：收入增长24.5%，净利润增长36.3%。

2021年预期与预测

• 预期差：零部件公司业绩强于预期，整车厂和经销商弱于预期。
• 预测调整：对2021年净利润预测更为保守，部分公司调整目标价。
• 重点公司财务指标：
  • 比亚迪股份：目标价296.0港元，上涨空间60%，P/E 72.8x。
  • 吉利汽车：目标价30.0港元，上涨空间31%，P/E 21.6x。
  • 长城汽车：目标价30.0港元，上涨空间16%，P/E 24.2x。
  • 福耀玻璃：目标价75.0港元，上涨空间52%，P/E 26.2x。
  • 中升控股：目标价100.0港元，上涨空间78%，P/E 16.7x。

行业展望

• 福耀玻璃：预计市占率持续提升，受益于智能电动变革，汽玻+饰条协同效应显现。
• 中升控股：预计豪华车强劲增长，经销网络稳步扩张，二手车业务有望成为新的增长点。
• 长城汽车：产品周期强劲，SUV基本盘稳固，新能源/越野/皮卡等细分市场快速增长。
• 吉利汽车：发布极氪001，SEA架构打造智能电动旗舰，冲击高端市场。
• 比亚迪股份：超级混动DM-i订单火爆，纯电旗舰汉销量强劲，4月全系切换刀片电池，下半年推出纯电动平台。

重点图表

• 图1-6：展示汽车销量、新能源车销量、分国别市场占有率等关键数据。
• 图7-10：呈现重点公司2020年业绩回顾和财务指标对比。
• 图11-12：展示业绩预期差和2021年预测调整。

推荐与评级

• 推荐比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车、福耀玻璃、中升控股和潍柴动力，其中比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车和中升控股被给予“买入”评级。
• 和谐汽车和正通汽车被给予“中性”评级。

行业估值

• 行业整体估值有所调整，部分公司目标价和估值倍数上升，如中升控股估值倍数提升14.3%。
• 比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车等公司估值调整主要基于盈利预测和行业趋势。

总结

2020年汽车行业整体承压，但行业复苏趋势明显，经销商表现优于整车厂和零部件公司。新能源车成为增长亮点，推动部分公司业绩显著增长。2021年行业复苏预期增强，电动化和智能化趋势加速，建议关注具有相对垄断优势的零部件和豪华车经销商，以及具有业绩弹性的整车厂。重点公司如比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车、福耀玻璃和中升控股表现突出，具有较大的投资价值。