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A股市场四季度展望：从“最后一跌”走向“爱在深秋”

核心内容

2023年10月15日发布的报告指出，A股市场正在经历“最后一跌”的阶段，但四季度有望迎来反弹，即“爱在深秋”。报告强调，尽管当前市场仍面临国内弱复苏与海外高利率的双重压力，但市场已进入筑底阶段，且政策支持和经济数据改善为反弹提供了基础条件。

主要观点

1. 市场底与政策底的间隔

   • A股市场在政策底（7月24日）之后，经历了一段时间的调整，但当前已接近“最后一跌”的结束阶段。
   • 历史数据显示，政策底到市场底的时间间隔通常为2个月左右，当前已基本满足这一时间条件，四季度反弹概率逐渐上升。

2. 四季度市场风格与行业表现

   • 市场底向上的过程中，成长风格将更占优，尤其是AI数字经济TMT（如传媒、计算机、通信、半导体）和产业全球竞争力相关行业（如汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）。
   • 高股息策略在“最后一跌”阶段占优，但在市场底向上时，其首要作用是降低组合波动性，而非博取超额收益。
   • 历史数据显示，四季度与三季度行业涨跌幅呈现明显负相关，即Q3表现好的行业Q4往往表现较差，反之亦然。

3. 政策与市场表现

   • 自7月24日以来，一系列政策出台（如交易印花税减半、规范股份减持、优化IPO和再融资监管、提升融券保证金比例等）旨在提振市场信心，但效果有限，市场仍表现疲软。
   • 汇金公司增持四大国有银行，释放积极信号，预计未来6个月内继续增持，有助于市场情绪修复。

4. 外部环境与市场影响

   • 海外方面，美联储官员集体放鸽，11月不再加息的概率达93.8%，美债收益率震荡下行，有利于A股市场。
   • 巴以冲突引发避险情绪升温，推动油价和金价上涨，但地缘局势并未实质性影响全球原油供应，对A股影响有限。
   • 美元指数震荡上涨，人民币汇率维持高位震荡，中美利差对人民币形成压制。

5. 经济数据与市场预期

   • 国内经济数据表明，9月社融数据超预期，增速与8月持平为9%，政策托底效果开始显现。
   • 9月房地产销售数据季节性回升，居民中长贷同比多增，显示房地产市场有所回暖。
   • 9月CPI和PPI数据表明，国内通胀温和，经济逐步企稳。

关键信息

• 政策支持：7月24日政治局会议后，一系列政策陆续出台，包括交易印花税减半、规范股份减持、优化IPO与再融资监管等，旨在活跃资本市场。
• 市场表现：7月24日以来，A股核心指数普遍下跌，全A成交额萎缩，北向资金持续净流出，显示市场缺乏增量资金。
• 经济数据：9月社融数据超预期，增速筑底回升，显示经济托底效果显现；房地产销售数据季节性回升，居民中长贷同比多增，显示房地产市场有所回暖。
• 大宗商品：南华工业品指数自7月以来涨幅达6.85%，原油、黄金等价格持续上涨，反映市场避险情绪升温。
• 历史经验：四季度市场反弹概率较高，且与三季度行业表现负相关，成长风格更占优。
• 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期可能对市场造成冲击。

短期超配行业

• AI数字经济TMT：传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体。
• 产业全球竞争力：汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械。
• 高股息：电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化。
• 指数投资：科创50指数、中证1000指数。

风险提示

• 国内政策不及预期
• 海外货币政策变化超预期

图表与数据参考

• 图1：本周全球股市普遍上涨
• 图2：本周高估值风格占优
• 图3：本周主要指数涨跌幅一览
• 图4：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块
• 图5：本周万得全A换手率和成交额有所上升
• 图6：本周行业轮动
• 图7：各行业北向资金周度净买入
• 图8：各行业北向资金月度净买入
• 图9：本周北向资金持续流出
• 图10：本周北向净卖出个股TOP10
• 图11：本周北向净买入个股TOP10
• 图12：主要大宗商品近期涨跌幅一览
• 图13：主要大宗商品近一月涨跌幅
• 图14：主要大宗商品近一周涨跌幅
• 图15：历史六轮汇金增持后上证指数走势复盘
• 图16：历史上鼓励资金入市政策和市场表现
• 图17：历史上鼓励资金入市政策和上证指数走势表现
• 图18：历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现“最后一跌”
• 图19：从“最后一跌”到“爱在深秋”，四季度市场出现反弹的概率逐渐增大
• 图20：2000年至今上证指数在各季度表现统计
• 图21：历史四季度风格切换复盘梳理
• 图22：历史上三季度与四季度的行业涨跌幅表现负相关
• 图23：本周DR007环比回落
• 图24：一年期国债收益率较上周回升
• 图25：近期信用利差回落，信用利差的走势领先沪深300/中证1000的相对走势一个月左右
• 图26：今年以来主要核心指数表现持续偏弱
• 图27：2023年以来主要指数换手率逐步下滑
• 图28：9月社融筑底，与8月增速持平
• 图29：本周美元指数呈震荡上涨的走势，人民币汇率维持高位震荡
• 图30：本周金价呈现震荡上涨的走势
• 图31：本周原油价格震荡下行
• 图32：近一周中美利差处于底部回升状态
• 图33：当前10/2年期美债收益率出现回落
• 图34：9月CPI继续在低位波动
• 图35：9月PPI进一步回升
• 图36：9月进出口数据环比改善
• 图37：9月中国对全球主要经济体出口增速降幅有所收窄
• 图38：9月信贷数据改善，居民中长贷同比多增
• 图39：9月社融增速环比上月持平，政府债券是主要拉动项
• 图40：9月M1-M2剪刀差小幅回落
• 图41：近期商品房成交数据季节性回升
• 图42：汽车轮胎开工率维持高位
• 图43：本周石油沥青装置高位小幅回落
• 图44：多数美联储官员讲话表明11月不再加息
• 图45：CME加息预计（10月14日更新）
• 图46：美国9月CPI粘滞
• 图47：美国9月CPI分项
• 图48：美国9月PPI超预期
• 图49：美国9月通胀预期

表格数据

• 表1：本周热点概念
  • 消费电子代工：近一周涨幅11.28%，近一月涨幅13.86%
  • 华为平台：近一周涨幅6.85%，近一月涨幅5.73%
  • CRO：近一周涨幅6.00%，近一月涨幅17.99%
  • 新能源整车：近一周涨幅5.78%，近一月涨幅5.57%
  • 锂矿：近一周涨幅5.42%，近一月涨幅-0.21%

总结

报告认为，四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，市场有望迎来一轮反弹。成长风格将更占优，TMT和中小盘（如科创50、中证1000）是关键。尽管当前市场仍面临挑战，但政策支持和经济数据改善为反弹提供了基础条件。同时，外部因素如美联储政策和地缘局势对市场也有一定影响，但整体来看，市场筑底信号愈发明显，反弹条件已具备。