20230219-华创证券-_债券周报_债市跟踪_资金偏紧_信用利差继续压缩_21页_2mb

债券周报总结（0213-0219）

核心内容概览

本周债市整体呈现资金面先松后紧、信用利差持续收窄的特征。政策层面，中伊联合声明落地，商业银行资本管理新规征求意见稿发布，财政政策继续发力，货币政策注重结构性工具，金融监管加强，房地产政策有所放松。海外市场方面，美债收益率上行，中美利差倒挂幅度扩大，美元流动性维持基本稳定。

主要观点

1. 债市整体表现

• 资金面波动：本周资金面呈现“前松后紧”的趋势，DR001和DR007高点突破2.2%和3%，GC001高点突破4%。资金情绪指数波动加大，资金面整体呈现均衡偏紧态势。
• 利率债走势：现券收益率围绕2.9%窄幅波动，国债期货偏强，国债收益率曲线呈现平坦化特征。10年期国债收益率小幅下行，国开债收益率小幅上行。
• 信用债表现：信用债发行规模和净融资额环比大幅增加，中短票收益率全线下行，信用利差普遍收窄，城投债收益率下行，信用利差收窄。

2. 政策动态

• 宏观政策：强调扩大内需，推动消费和投资，经济复苏政策持续推进。
• 财政政策：继续实施积极财政政策，加快央企重大项目建设，加强地方政府债务风险防控。
• 货币政策：强调政策工具存续期管理，结构性货币政策工具持续发挥作用，推动交通物流和设备更新改造专项再贷款延续至2023年6月底。
• 金融监管：商业银行资本管理新规征求意见稿发布，提升资本计量的风险敏感性；重要货币基金监管正式稿落地，对市场影响较小。
• 房地产政策：拓展“第二支箭”支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放；“接力贷”产品再现，部分银行允许贷款期限加年龄至90岁甚至100岁。

关键信息

一、利率市场

• 资金面：央行公开市场操作净投放流动性，资金面波动加大。
• 一级发行：国债净融资处于高位，地方债和同业存单净融资处于低位，政金债净融资大幅下行。
• 基准变动：国债与国开债期限利差收窄，短端收益率小幅上行，长端收益率窄幅波动。

二、信用市场

• 一级市场：信用债发行规模为2596.20亿元，净融资额为1355.59亿元，环比大幅增加。城投、综合、公用事业、交通运输、房地产、采掘等行业发行活跃。
• 二级市场：成交活跃度略有上升，中短票收益率全线下行，信用利差普遍收窄。城投债收益率普遍下行，信用利差整体收窄。
• 评级调整：1家主体评级上调（建安投资控股集团有限公司），1家主体评级下调（广汇汽车服务集团股份公司）。

三、海外市场

• 美债收益率：10年期美债收益率从3.74%上行8bp至3.82%，主要受通胀反弹和鹰派加息预期影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄至-78bp，10年期中美利差倒挂幅度扩大至-93bp左右。
• 美元流动性：美元资金价格小幅抬升，美联储逆回购规模小幅下降，美元流动性基本维持。
• 欧元市场：欧元资金价格区间震荡，1年期流动性互换小幅回落。

风险提示

• 流动性风险：流动性超预期收紧。
• 信用扩张风险：宽信用进度超预期。

附：团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

附：华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

附：投资评级说明

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~20%）
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）

总结

本周债市在资金面波动和政策导向下，呈现利率债窄幅震荡、信用债估值修复的格局。政策层面，宏观政策强调扩大内需，财政政策持续发力，货币政策注重结构性支持，金融监管加强，房地产政策有所放松。市场方面，资金面先松后紧，信用债净融资额环比增加，中短票和城投债收益率普遍下行，信用利差收窄。海外市场方面，美债收益率上行，中美利差倒挂幅度扩大，美元流动性基本维持。风险提示包括流动性超预期收紧和宽信用进度超预期。