20210106-天风证券-基金研究_海外文献推荐第164期_9页_1mb

基金研究总结

核心内容

本文探讨了Smart beta策略中“肉”（即实际收益来源）的分布情况，通过使用主成分分析（PCA）方法对MSCI提供的四只Smart beta策略指数和一只市值加权基准指数进行分解，识别出五个独立的Smart beta成分（ISBCs）。研究发现，尽管Smart beta策略在不同市场表现各异，但其收益主要来源于市场因子，且策略间存在较高的相关性，表明其多样性有限。

主要观点

• Smart beta策略的收益来源：等权和价值加权策略对投资组合的业绩影响较小，而基本面指数更倾向于价值倾斜，为实现价值溢价提供了工具。
• 策略多样性分析：通过回归分析发现，不同Smart beta策略指数对多个因子（如HML、SMB、UMD、RMW、CMA）的暴露存在重叠，难以分离出纯粹的、单一因子驱动的Smart beta策略。
• 全球市场适用性：Smart beta策略在新兴市场中的影响较小，部分在美国表现良好的策略未必适用于全球市场，特别是在新兴市场中，第一个主成分解释了96%的方差，而其他成分的解释能力较弱，说明Smart beta策略在这些市场中的容量有限。

关键信息

1. 研究对象与方法

• 使用来自MSCI的四只Smart beta策略指数和一只市值加权基准指数（MSCI USA Index）。
• 采用PCA方法对指数进行分解，得到五个不相关的ISBCs。
• 使用Fama-French五因子模型和Carhart动量因子进行实证分析，样本期为1999年1月至2014年12月，共192个观测值。

2. 策略分解结果

• PC1：代表市场因子，解释了90%的方差，是所有策略的共同组成部分。
• PC2：代表动量策略，对MSCI USA Momentum Index的载荷为0.88，对MSCI USA Value Weighted Index的载荷为-0.37，说明动量和价值因子之间存在负相关。
• PC3：代表最小波动率策略，对MSCI USA Minimum Volatility Index的载荷为0.86，对其他策略的载荷较小。
• PC4：代表等权策略，对MSCI USA Equal Weighted Index的载荷为0.63。
• PC5：代表基本面价值加权策略，对MSCI USA Value Weighted Index的载荷为0.78。

3. 实证分析结果

• 等权策略：与市值加权指数的相关性最高（0.95），但其对投资组合业绩的影响较小。
• 动量策略：与Carhart动量因子（UMD）的相关性为0.00，但其对其他因子的暴露较高。
• 基本面指数：表现出对价值因子（HML）的正相关，说明其提供了价值溢价。
• 最小波动率策略：与SMB负相关，表明其倾向于超配大市值且具有动量的股票，波动率较低。

4. 全球市场稳健性分析

• 全球市场：ISBCs的组成基本相同，PC1解释了90%的方差。
• EAFE市场：ISBCs的组成也相似，PC1解释了93%的方差。
• 新兴市场：ISBCs的组成与全球市场类似，但PC1解释了96%的方差，其他成分解释能力较弱，说明Smart beta策略在新兴市场中的适用性有限。

结论

Smart beta策略的收益主要来源于市场因子，且策略之间存在较高的相关性，表明其多样性有限。等权策略可能在多元化投资组合中并不必要，而基本面指数则提供了价值溢价的实现工具。然而，Smart beta策略在新兴市场中的影响较小，部分在美国表现良好的策略未必适用于全球市场。因此，投资者在应用Smart beta策略时，需注意其在不同市场的适用性和有效性。