20220405-光大证券-家用电器研究周报（2022年第13周）_地产因城施策_白电估值修复_24页_1mb

行业研究总结：地产因城施策，白电估值修复

核心内容

本报告分析了2022年第13周家电行业的表现及基本面变化，指出在稳增长政策推动下，家电板块整体呈现回暖趋势，尤其是白色家电表现突出，市场估值处于历史低位，具备配置价值。

主要观点

1. 行业表现

• 申万家电行业在2022年3月28日至4月1日期间上涨3.93%，位列28个申万一级行业第8位。
• 白色家电上涨5.03%，黑色家电上涨1.80%。
• 沪深300上涨2.43%，中小板综上涨0.24%，创业板综上涨0.02%，显示家电板块表现优于大盘。

2. 地产政策调整

• 浙江衢州和河北秦皇岛等地对限购与限售政策进行松绑或取消，预示房地产政策或将进一步宽松。
• 房地产销售和投资延续低迷状态，但随着“稳增长”政策的推进，未来有望探底回升。

3. 家电基本面

• 17只家电股票的ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报为最低值17%，之后逐步回升，2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。
• 2022年2月空调内销同比转正，出口保持高位增长；冰箱和洗衣机内销有所回暖，但出口增速放缓。
• 清洁电器销量和销售额同比下滑，但全渠道仍高于2019年同期。

4. 估值分析

• 核心家电股整体PE（TTM）相对大盘已低于历史均值，具备配置价值。
• PB（市净率）与ROE（净资产收益率）的组合显示，家电板块PB已回调至历史均值，估值吸引力增强。

5. 资金面变化

• 2021年第四季度，主动公募基金增配家电，配置比例环比上升0.4个百分点。
• 陆股通增持格力电器、美的集团和TCL科技，减持海尔智家、九阳股份和海信家电。

关键信息

1. 2月家电产销数据

• 空调：2月出货969万台（yoy+10.6%），内销384万台（yoy+4.1%），出口585万台（yoy+15.3%）。全渠道零售量/额同比+78%/+105%，线上/线下零售额同比+15%/+12%。
• 冰箱：2月出货量同比+2%，内销/外销同比+17%/-10%。全渠道销量/额同比+9%/+5%。
• 洗衣机：2月出货量同比-2%，内销/外销同比+7%/-10%。全渠道销量/额同比+8%/+13%。
• 清洁电器：2月销量/额同比-17%/-7%，线上/线下销量/额同比-17%/-7%和-19%/-9%。全渠道销量/额同比+17%/+41%。

2. 原材料价格趋势

• 2021年主要原材料价格持续上涨，至Q4有所回落，整体涨价趋势趋缓。
• 截至2022年4月1日，钢材、铜、铝、塑料价格同比分别为-6.9%、+8.1%、+26.6%、-18.3%。

3. 风险提示

• 房地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 本币大幅升值

建议关注的主线与标的

1. 传统龙头受益于基本面复苏

• 格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔

2. 受益于股权改革与海外市场拓展

• 海信视像：股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门

3. 景气度高位的新兴家电

• 科沃斯、极米科技

图表目录摘要

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2：2017年1月-2022年2月空调月度内销量
• 图3：2017年1月-2022年2月空调月度出口量
• 图4：2017年1月-2022年2月冰箱月度内销量
• 图5：2017年1月-2022年2月冰箱月度出口量
• 图6：2017年1月-2022年2月洗衣机月度内销量
• 图7：2017年1月-2022年2月洗衣机月度出口量
• 图8：空调商业渠道库存规模及库存月份
• 图9：空调行业排产同比
• 图10：格力空调排产同比
• 图11：美的空调排产同比
• 图12：空调行业零售量推总同比
• 图13：空调线上线下均价同比
• 图14：线下空调零售量占比
• 图15：线上空调零售量占比
• 图16：油烟机行业零售量推总同比
• 图17：油烟机线上线下均价同比
• 图18：线下油烟机零售量占比
• 图19：线上油烟机零售量占比
• 图20：冰箱行业零售量推总同比
• 图21：冰箱线上线下均价同比
• 图22：洗衣机行业零售量推总同比
• 图23：洗衣机线上线下均价同比
• 图24：家电出口金额同比增速
• 图25：钢材价格
• 图26：铜价
• 图27：铝价
• 图28：塑料（ABS）价格
• 图29：空调零售均价与原料成本同比变化
• 图30：冰箱零售均价与原料成本同比变化
• 图31：洗衣机零售均价与原料成本同比变化
• 图32：油烟机零售均价与原料成本同比变化
• 图33：全国商品房销售面积累计增速
• 图34：各级城市单月销售面积增速
• 图35：新开工/竣工面积累计同比
• 图36：交房面积月度同比
• 图37：传统家电品种相对PE回落至历史均值
• 图38：PB-ROE视角：三季度ROE小幅回落，PB向均值回调
• 图39：主动公募家电配置比例
• 图40：主动公募家电超配比例
• 图41：主动公募家电子行业配置比例
• 图42：主动公募家电细分行业超配比例
• 图43：21Q4主动公募各行业超配比例
• 图44：21Q4主动公募各行业增配比例
• 图45：21Q4各行业超配比例历史百分位
• 图46：21Q4家电子行业超配比例历史百分位
• 图47-56：陆股通持股数变化

表格目录摘要

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期
• 表2：2022年2月各品类单月增速
• 表3：2022年1-2月各品类累计同比增速
• 表4：上周陆股通持仓情况变化

总结

整体来看，家电行业在稳增长政策推动下，内销回暖显著，白电估值修复明显，具备较好的配置价值。尽管房地产销售仍处于低位，但政策放松预期增强，有望带动家电需求回升。同时，原材料价格趋缓，成本压力边际减弱，进一步支撑行业盈利改善。建议关注传统龙头、股权改革受益企业及新兴家电板块，把握行业复苏机遇。