20220830-国盛证券-曲美家居-603818.SH-疫情影响国内表现_2022H2经营拐点显现_4页_661kb

曲美家居（603818.SH）总结

核心内容概述

曲美家居在2022年中期报告中展示了其在疫情背景下国内外市场的不同表现。尽管受到国内疫情反复影响，公司整体业绩承压，但海外市场尤其是Ekornes品牌表现稳健，推动公司整体盈利改善。公司同时在创新业务和渠道优化方面采取了多项措施，以应对市场挑战并提升未来增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 经营表现

• 2022H1总收入：25.37亿元，同比微增0.9%。
• 归母净利润：1.26亿元，同比下降2.2%。
• 扣非归母净利润：0.87亿元，同比下降24.9%。
• Q2表现：收入12.24亿元，同比下降10.3%；归母净利润0.67亿元，同比微增0.7%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降35.6%。

2. 海外市场表现

• Ekornes收入：19.30亿元，同比增长19.7%（挪威币增长29.3%）。
• 分品类增长：Stressless增长21.0%，IMG增长23.0%，Svane下降3.7%。
• 非舒适椅产品：渠道渗透率持续提升，订单同比增长接近50%。
• 中国市场拓展：订单同比增长接近40%，其中Q1增长超100%。
• 床垫产品扩张：从欧洲向全球扩张，产品普遍提价6-8%，对冲原材料价格上涨影响。

3. 国内业务挑战

• 曲美品牌收入：6.19亿元，同比下降32.7%。
• 净利率：1.1%，同比下降2.9个百分点。
• 渠道策略：
  • 经销渠道：提升连带率及单客户贡献值，优化新商、小商盈利。
  • 直营渠道：北京疫情下整装业务逆势增长10%。
  • 大宗渠道：订单总额同比增长近100%，预计下半年集中交付带来业绩亮点。

4. 盈利与费用

• Q2毛利率：32.8%，同比下降6.6个百分点。
• Q2净利率：5.5%，同比提升0.6个百分点。
• 期间费用率：28.4%，同比下降4.0个百分点。
• 销售费用率：16.5%，同比下降3.8个百分点。
• 管理费用率：8.0%，同比上升1.5个百分点。
• 财务费用率：1.83%，同比下降1.6个百分点，主要因汇兑收益增加。
• 预计下半年盈利改善：提价策略落地，费用率有望进一步优化。

5. 现金流与营运效率

• Q2经营性现金流净额：1.83亿元，同比下降0.20亿元。
• 营运效率：
  • 应收账款周转天数：37天（同比增加4天）。
  • 应付账款周转天数：42天（同比减少5天）。
  • 存货周转天数：123天（同比增加10天）。
• 疫情导致发货受阻：对公司营运效率造成一定影响。

6. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为3.1/5.2/6.9亿元。
• 对应PE：16.9X/10.0X/7.5X。
• 估值比率：
  • P/E：从50.4X降至7.5X。
  • P/B：从2.4X降至1.5X。
  • EV/EBITDA：从15.1X降至7.4X。

7. 投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：海外Ekornes品牌稀缺且产品力强劲，零售店态高效，财务报表大幅优化，盈利预期明确。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响国内业务表现。
• 地产复苏低于预期：可能拖累大宗渠道收入确认。

股票信息

财务指标（2020A-2024E）

主要财务比率（2020A-2024E）

分析师声明

• 分析师：姜春波（执业证书编号：S0680521070003）
• 研究助理：姜文锻（执业证书编号：S0680122040027）

相关研究

1. 《曲美家居（603818.SH）：高瓴增资落地，业绩弹性有望显现》（2022-06-05）
2. 《曲美家居（603818.SH）：否极泰来，利润弹性显现》（2022-05-26）