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申菱环境（301018.SZ）经营发展向好，业绩持续高增可期

核心内容概述

申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业，凭借其技术实力和市场拓展能力，2021年上半年实现营业收入6.77亿元，同比增长23.44%，归母净利润0.64亿元，同比增长61.45%，扣非归母净利润0.56亿元，同比增长70.70%。公司整体经营状况良好，业绩增长显著，现金流明显改善，盈利能力增强。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续高增，2021-2023年营业收入分别为19.13亿元、25.74亿元、34.63亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.41亿元、3.39亿元，对应PE分别为32.81倍、23.24倍、16.55倍。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2021年上半年，公司实现营收和净利润的显著增长，尤其是扣非净利润增长超过70%，反映出公司业务增长质量较高。
• 公司毛利率和净利率均有所提升，ROE同比增加，显示盈利能力增强。

2. 业务板块表现分化

• 数据服务空调：公司作为华为数据服务空调的主要供应商，受益于数据中心建设需求增长，收入同比增长11.88%，毛利率提升至25.41%，盈利能力增强。
• 工业空调：受2020年特高压项目确认收入影响，2021年上半年收入同比下滑13.34%，但公司已签约多个新项目，预计2021年收入将回升。
• 特种空调：因核能核电、VOCs冷凝回收系统等项目推进，收入同比增长86.07%，毛利率提升至35.02%，显示该板块增长潜力较大。

3. 市场前景广阔

• 专用性空调下游行业包括数据中心、工业制造、轨道交通、机场、医院、航天军工等，均处于高景气度或快速增长期，市场需求旺盛。
• 随着国家对高端制造和环保领域的重视，工业空调和特种空调市场有望持续扩张，公司有望受益。

4. 募投项目推进，产能提升

• 公司2021年7月完成创业板上市，募集资金4.43亿元用于“专业特种环境系统研发制造基地项目”及补充流动资金。
• 募投项目稳步推进，未来将显著提升公司产能和制造能力，进一步增强市场竞争力。

5. 现金流改善

• 2021年上半年经营性净现金流达2,459.22万元，同比增长1761.72%，显示公司回款能力增强，经营状况向好。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标变化（单位：%）

财务比率

风险提示

• 新扩产能投产不及预期
• 新市场拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 下游行业市场需求增长缓慢

投资评级说明

• 股票评级：“买入”评级表示预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：若行业评级为“增持”，则预期未来6~12个月内行业指数涨幅在10%以上。
• 评级标准基于报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

总结

申菱环境凭借在数据服务空调、工业空调及特种空调等领域的持续增长，以及募投项目的推进，公司业绩有望实现持续高增长。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来增长空间广阔。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现稳定的收入和利润增长。