固收8月报：货币向宽，财政兜底，下半年系统性金融风险发生概率极低-20210903-国金证券-26页_1mb

固收8月报总结：货币向宽，财政兜底，下半年系统性金融风险发生概率极低

核心内容概述

本报告分析了下半年金融市场潜在风险、流动性变化、利率债与信用债市场表现及城投评级调整情况。整体来看，市场风险可控，系统性金融风险概率较低，监管政策趋于审慎，货币政策和财政政策配合，有助于稳定市场预期。

主要观点

1. 下半年市场风险分析

• 房地产风险：信用风险加速暴露，次生风险积聚。政策高压下，房企融资受限，债务违约事件频发，但政策支持有助于缓解风险。
• 城投平台风险：融资政策收紧，流动性风险上升。但“守土有责”政策下，地方财政金融风险整体可控。
• 地方国企风险：信用风险持续释放，尤其是弱资质国企。需关注债务负担重、短期偿债压力大的主体。

2. 金融市场风险

• 债市：信用风险将趋于有序释放，违约事件概率降低，对市场冲击减弱。
• 股市：国内外不确定性因素增多，市场震荡幅度加大，需关注政策扰动和信用风险传导。
• 汇市：人民币短期承压，但无大幅贬值基础，双向波动韧性仍在。
• 大宗商品：价格降温迹象明显，但持续大幅调整概率较低，需求支撑长期走势。

3. 监管政策影响

• 监管政策超预期调整可能对市场利率产生短期扰动，但总体来看，政策旨在稳定市场，而非引爆风险。
• 城投平台整合和隐性债务化解是政策重点，避免风险传导。

关键信息

一、流动性跟踪

1. 公开市场操作：8月央行整体操作平稳，月末加大投放，全口径净投放600亿元。
2. 货币市场：资金利率先下后上，整体窄幅震荡，DR001和DR007分别上行8bp和9bp。
3. 同业存单：发行量和净融资额环比下降，发行利率涨跌不一，1年期利率下行至2.69%。

二、利率债市场回顾与展望

1. 一级市场：发行规模环比放量，净融资额明显改善，地方债发行进度加快。
2. 二级市场：短端收益率上行，利差多数收窄，宏观基本面利多债市。
3. 市场展望：短期面临供给压力，但货币政策将支持财政发债，利率下行需等待降准或降息。

三、信用债市场回顾与展望

1. 一级市场：净融资额环比增加，发行利率普遍下行，企业债净融资有所下降。
2. 二级市场：成交量环比恢复，信用利差分化。
3. 市场展望：建议关注盈利能力强、现金回流快的产业债主体，城投债需警惕债务短期化、流动性紧张的区域。

城投评级调整分析

1. 评级上调主体

• 共15家城投平台主体评级或展望上调，主要集中在综合实力较强区域的区县平台及地级市核心主平台。
• 建议关注隐含评级在AA（2）或AA-的主体，如镇江交产、景德镇文旅、抚州投资、驻马店城投、唐山顺通交投、承德国控等。

2. 评级下调主体

• 共29家城投平台主体评级或展望下调，主要集中于尾部平台及债务压力较大的区域，如贵州、云南、山东等。
• 建议关注年内到期回售压力较大且评级下调的主体，如遵义道桥、安顺西秀工投、水城水务、水城经开、新宇建投、碧海建投、春华水务等。

风险提示

• 疫情不确定性
• 经济下行压力大于预期
• 信用风险事件

建议与关注重点

• 产业债：建议以把握票息为主，不宜过度拉长久期，优选盈利能力强、现金流稳定的主体。
• 城投债：需警惕对流贷和直融依赖度高、债务短期化的区域，特别关注下半年债券到期压力大且评级下调的主体。
• 监管政策：关注政策对市场情绪的短期扰动，但系统性风险发生概率极低。

图表关键信息（部分）

• 图表1：涉房债券违约数增加，显示房地产信用风险加剧。
• 图表3：2021年底前各省（市）到期城投债规模，江苏省最高。
• 图表5：城投评级调整情况，显示评级调整趋势明显。
• 图表25：利率债净融资额环比增长，显示市场流动性有所改善。
• 图表31：信用债净融资额环比增加，显示市场融资需求有所恢复。
• 图表44：信用利差分化，显示市场风险偏好变化。

结论

总体来看，下半年金融风险可控，系统性风险发生概率极低。政策层面，货币宽松和财政兜底为市场提供支撑，监管政策趋严但不会引发系统性风险。在城投和地产领域，需关注流动性风险和信用风险，建议投资者谨慎选择主体，注重信用资质和流动性状况。