20251229-东方金诚-利率债周报_资金面宽松带动短债走强_收益率曲线进一步陡峭化_10页_2mb

债市周报总结（2025年12月29日）

核心内容

2025年12月22日至12月26日期间，债市整体呈现震荡运行态势。中短债收益率大幅下行，长端收益率小幅上行，收益率曲线进一步陡峭化。市场对年末宽松预期有所降温，但MLF超量续作和配置盘入场支撑了短债走强，同时股市上涨抑制了长债表现。

主要观点

• 债市走势：上周债市延续震荡格局，收益率曲线陡峭化程度加深。中短债表现强势，收益率下行显著，而长债则小幅上行。
• LPR与MLF操作：12月LPR报价维持不变，宽松预期边际降温。MLF超额续作（4000亿元）缓解流动性紧张，支撑年末资金面平稳。
• 一级市场：利率债发行规模环比下降，国债发行量和净融资额增加，地方债发行量减少，净融资额也有所下降。
• 实体经济数据：生产端数据涨跌不一，部分行业开工率下降，部分回升；需求端表现分化，出口运价指数上行，商品房销售面积增加；物价方面，猪肉价格小幅下跌，铜和石油价格上涨，螺纹钢价格回落。
• 流动性观察：央行公开市场净投放资金1552亿元，R007和DR007均上行，质押式回购成交量减少，银行间市场杠杆水平小幅上行。

关键信息

二级市场表现

• 收益率曲线：整体陡峭化趋势明显，中短债收益率大幅下行，长债小幅上行。
• 国债期货：10年期国债期货主力合约全周上涨0.20%，周四下跌0.02%，周五上涨0.10%。
• 现券收益率：10年期国债收益率全周上行0.68bp，1年期国债收益率下行6.75bp，期限利差走阔。

一级市场数据

• 发行情况：共发行利率债9只，发行量2101亿元，净融资额1748亿元。
• 国债发行：共发行3只，平均认购倍数2.74倍，其中25附息国债25发行规模880.4亿元，票面利率1.66%，全场倍数3.22倍。
• 地方债发行：共发行6只，平均认购倍数15.17倍，其中25深圳债99和100发行规模分别为2.00亿和3.00亿，期限为10年，利率2.07%；25湖南债72发行规模3.26亿，期限5年，利率1.83%。

重要事件

• MLF超额续作：12月25日央行开展4000亿元MLF操作，本月MLF净投放1000亿元，为连续第十个月加量续作，以应对政府债券发行、贷款投放及同业存单到期等流动性需求。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、石油沥青装置开工率下降；半胎钢开工率、日均铁水产量回升。
• 需求端：BDI指数下行，CCFI指数上行；30大中城市商品房销售面积继续增加。
• 物价：猪肉价格小幅下跌；铜、石油价格上涨；螺纹钢价格小幅回落。

流动性分析

• 央行操作：公开市场净投放1552亿元，包括逆回购和国库定存。
• 市场利率：R007和DR007均上行，质押式回购成交量减少，银行间市场杠杆水平小幅上行。

展望

本周债市预计仍将维持震荡运行，10年期国债收益率可能继续在1.83%-1.88%区间震荡。跨年资金好转或支撑短债延续偏强态势，收益率曲线或进一步走陡。机构对明年初债市的判断偏谨慎，影响年底抢配意愿。

图表说明

• 图1：显示上周10年期国债现券收益率和期货价格走势。
• 图2：显示国债中短端利率下行，长端小幅上行。
• 图3：显示国开债中短端利率延续下行。
• 图4：显示国债期货各期限延续上行。
• 图5：显示10年期国开债隐含税率下行。
• 图6：显示10Y-1Y期限利差走阔。
• 图7：显示中美10年期国债利差倒挂幅度小幅收敛。
• 图8-图19：展示生产端、需求端及物价相关数据。
• 图20-图24：反映流动性状况及市场利率变化。

数据来源

• Wind、东方金诚

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