20260804-华创证券-_华创交运_深度_江航装备_我国机载生保与燃油系统核心供应商_发力_民机_军贸_特种制冷_新质新域_华创交运_航空强国系列_十二_32页_6mb

江航装备：我国“航空装备+特种制冷”的领军企业

核心内容

江航装备是中国航空工业集团旗下的航空装备高科技企业，专注于航空机载生命保障系统和燃油系统，以及特种制冷装备的研发制造。公司是国内唯一航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统的专业化研发制造基地，旗下“天鹅”品牌在特种制冷领域具有较高知名度。

主要产品与技术

航空装备

• 航空氧气系统：由制氧系统、供氧系统、供氧个体防护装置组成，技术达到国际先进水平，使我国成为除美、英、法外第四个掌握该技术的国家，获得国家科学技术进步特等奖。
• 机载油箱惰性化防护系统：由气源预处理子系统、制氮子系统、分配子系统及监控子系统组成，具有防火防爆性能高、无需后勤维护、寿命长等优势，填补国内空白。
• 飞机副油箱：国内最大专业化单位，掌握多项关键技术，处于国内领先水平。
• 敏感元件：包括波纹管、膜片、膜盒、毛细管等，广泛应用于军民用航空、航天、发动机、深空探测等领域。
• 氧气地面设备：包括检测设备、训练设备、环控供氧设备等，已拓展至车载装置及轨道交通等领域。

特种制冷装备

• 军用特种制冷设备：包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等，实现全军种覆盖。
• 民用特种制冷设备：包括工业用特种耐高温空调、专用车空调等，拓展至新兴领域如联勤保障、信息支援、军事航天等。
• 制氧机：包括3L、5L、10L等产品，覆盖多个应用场景。

财务概况

• 营收：2020年为8.31亿元，2023年达到12.14亿元峰值，2025年降至9.48亿元，同比下降13%。
• 归母净利润：2022年为2.44亿元，2025年为0.55亿元，同比下降56%。
• 毛利率：2025年为26.4%，同比下降8.4个百分点，其中航空产品毛利率下降尤为明显。
• 期间费用率：管理费用占营收比例约10%-15%，研发费用率逐年提升至2024年的11.6%，2025年仍保持在8.8%。

战略方向

战略方向1：民机业务成长

• 国产民机产业化：受益于C919、C909等国产大飞机及支线飞机的稳定交付，具备未来放量潜力。
• PMA维修业务：公司已实现空气分离装置PMA适航取证，并交付四家航空公司，打开民航后市场空间。
• 市场空间测算：预计2025年国内客机制氧系统市场规模达41.43亿元，2044年或达135亿元；机载油箱惰性防护系统市场规模预计2044年达177亿元。

战略方向2：军贸出海

• 军机配套基本盘：公司为国内所有在研、在役军机提供配套，深度绑定下游主机需求。
• 集团渠道赋能：依托航空工业集团平台，拓展军贸市场，推动外贸订单转化。
• 产品适配改进：围绕外贸机型进行产品适配，拓展海外市场。

战略方向3：特种制冷军民协同

• 军用特种制冷：全军种覆盖，军工信息化升级推动业务扩容。
• 民用技术转化：将军工制冷技术转化为民用产品，布局工业耐高温空调、专用车空调等市场。
• 液冷新突破：拓展至新型武器装备、电子通信保障、无人机等领域。
• 天鹅制冷扭亏：2024-2025年实现盈利，斩获多项新项目，修复空间可观。

新市场与新领域

航天领域

• 商业航天高景气：公司布局航天环控新领域，包括载人航天与深空探测。
• 技术积淀：依托航空技术优势，拓展航天配套业务。

无人机领域

• 技术复用优势：公司实现氧气、惰化、副油箱产品无人化适配，覆盖军民用无人机、eVTOL等场景。
• 产业前景广阔：随着无人机应用的广泛化，公司有望在该领域实现快速增长。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.64亿、0.83亿、1.12亿，对应EPS分别为0.08元、0.10元、0.14元，对应PE分别为134倍、103倍、76倍。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 成长逻辑：三大战略方向清晰，有望实现持续增长。

风险提示

• 下游需求波动
• 民机国产取证与商业化节奏不及预期
• 市场竞争加剧
• 新市场拓展不及预期