20160906-中泰证券-白酒消费税专题研究_消费税征收有望转向流通端_加剧行业分化_12页_638kb

饮料制造行业专题报告：白酒消费税改革分析

核心内容

本报告聚焦白酒消费税改革，分析其对行业格局及重点企业的影响，并提出投资建议。

主要观点

• 消费税改革背景：中国财政部已将消费税改革草案报送国务院，预计改革将加速推进。此次改革旨在平衡中央与地方税收分配，应对“营改增”带来的地方政府税收缺口。
• 改革趋势：消费税征收环节将从生产端逐步转向流通端，形成中央与地方共享模式。类似欧美国家的价外税征收方式，未来可能在酒厂和批零端分段征税。
• 行业影响：
  • 短期：高端白酒因具备强势定价权，税负转移能力强，受负面影响较小；低端白酒则可能因税负过重而盈利能力承压。
  • 长期：消费税改革将加速行业品牌集中度提升，打破区域限制，推动跨区域扩张和并购进程，提升行业整体集中度，接近国际水平。
• 重点公司应对策略：通过设立销售公司、关联交易降低计税价格，以及适度提价将税负转嫁给下游消费者。

关键信息

行业现状

• 上市公司数：78家
• 行业总市值：1318449亿元
• 行业流通市值：1668271亿元

重点公司财务数据

消费税改革历程

• 1994年：消费税设立，实行从价定率征收，粮食白酒税率25%，薯类白酒税率15%。
• 2001年：实行量价复合征收，从价税20%，从量税每公斤1元。
• 2006年：取消差别税率，统一从价税为20%。
• 2009年：明确最低计税价格核定细则，防止酒企通过关联交易规避税负。

消费税占比

• 上市酒企消费税占收入比重在 5%-19%，实际占比均在 10% 以上。
• 部分消费税由第三方灌装企业承担，未计入上市公司报表。

消费税改革趋势

• 趋势一：征税环节从生产端转向流通端，可能在酒厂和批零端分段征税。
• 趋势二：消费税逐步回归地方政府，形成中央与地方共享模式。

消费税对行业的影响

• 短期：高端酒税负转移能力强，受负面影响较小；低端酒可能因税负过重而盈利能力受限。
• 长期：消费税改革将加速行业品牌集中度提升，推动跨区域扩张和并购整合，行业集中度有望提升至 25%，接近发达国家水平。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 贵州茅台：补库存周期到来，未来三年供应偏紧，量价齐升格局持续，估值有望提升至25倍PE，目标价390元，维持“买入”评级。
• 五粮液：普五提价提升品牌张力，混改落地加速业绩增长，目标价49元，维持“买入”评级。
• 泸州老窖：国窖1573处于提价酝酿期，中档酒销售触底回升，目标价40.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费税改革不及预期：细则尚不明确，改革进程存在不确定性。
• 三公消费限制力度持续加大：可能影响白酒销量，尤其是高端白酒。
• 食品安全事件风险：类似三聚氰胺、塑化剂事件可能对行业造成毁灭性打击。

结论

白酒消费税改革是行业发展的关键转折点，预计将加速行业洗牌和品牌集中度提升。高端白酒企业具备较强的税负转移能力，有望受益于改革，而低端企业则面临较大压力。未来，随着改革推进，行业格局将更加集中，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。