20210907-中国银河-军工行业动态报告_中报业绩验证行业景气度高企_估值切换将推动板块持续走高_36页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

2021年上半年，军工行业整体实现营业收入2423.80亿元，同比增长33.0%，营业利润248.56亿元，同比增长65.6%，归母净利206.08亿元，同比增长67.5%，扣非后归母净利182.02亿元，同比增长77.24%。行业高景气度持续，盈利端提升和费用率下降是推动净利润增长的主要因素。Q1和Q2同比增速分别为44.3%和25.9%，净利增速分别为159.3%和67.5%。尽管增速有所放缓，但行业表现依然强劲。

主要观点

• 行业景气度高企：军工行业在军品装备需求放量增长的推动下，持续保持高景气度，全年增长预期良好。
• 估值切换推动板块走高：Q4估值切换可能推动军工板块继续走高，板块估值已突破中枢，具有合理性。
• “十四五”国防预算增长确定性强：中国军费预算增长空间较大，行业高景气度将持续，尤其是航空、导弹、新材料和北斗产业链。
• 军品集采趋势明显：陆军集采倡议书推动军品采购成本下降，对标准化产品如碳纤维、高温合金等影响较大，非标产品议价空间有限。
• 国企改革与资产证券化：军工国企改革持续推进，资产证券化率有望提升，科研院所改制可能在2022年后逐步展开。
• 国防科技成果转化：政策支持将推动国防科技成果转化，提升“军转民”活力。

关键信息

行业增长数据

• 营业收入：2021H1为2423.80亿元，同比增长33.0%
• 营业利润：2021H1为248.56亿元，同比增长65.6%
• 归母净利：2021H1为206.08亿元，同比增长67.5%
• 扣非后归母净利：2021H1为182.02亿元，同比增长77.24%
• 研发费用：同比增长51.0%，明显高于营收增速

估值情况

• 军工板块估值水平基本回归中枢，2021年估值分位数约为68.6%，空间尚存。
• 军工行业高估值具有合理性，尤其是随着“十四五”期间装备需求的提升。

投资建议

• 短期：建议逢低加仓，Q3以来军工指数上涨34%，估值风险有所累积，但Q4估值切换将推动板块继续走高。
• 中期：行业景气度持续提升，未来三年快速增长可期。
• 长期：建军百年目标近在咫尺，国防和军队现代化进程加速，行业有望迎来黄金时代。
• 推荐股票：中航沈飞、紫光国微、七一二、北摩高科、振华科技、高德红外、火炬电子、中国海防等。

行业发展趋势

• 航空产业链：四代机扶正，国产大飞机C919进入商业化阶段，产业链企业受益显著。
• 导弹产业链：战略威慑需求提升，实战化训练带动导弹需求增长，相关企业受益。
• 新材料产业链：碳纤维需求增长快，国产替代空间大，产业链企业将显著受益。
• 北斗产业链：北斗三号全球组网完成，卫星导航与位置服务产业蓬勃发展，“北斗+”和“+北斗”应用有望进一步拓展。

风险提示

• “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。

投资策略

• 高景气驱动行情继续走高，建议积极加仓。
• 自下而上精选个股，重点关注受益于军品采购和产业链扩张的企业。

产业链分析

航空产业链

• 四代机扶正：歼-20列装数量已突破100架，预计“十四五”期间将呈现井喷态势。
• 国产大飞机C919：已进入适航审定试飞阶段，预计2021年取得适航证并交付首架，带动产业链企业业绩增长。
• 杠杆效应：航空产业对国民经济具有较大的杠杆效应，产业链企业深度受益。

导弹产业链

• 战略威慑提升：周边局势紧张，导弹作为战略威慑武器需求增加。
• 军事训练带动：导弹作为高价值弹种，军事训练需求增长明显。
• 相关企业：洪都航空、高德红外、航天电子等总装企业，以及高德红外、航天电器、鸿远电子、新雷能等配套企业。

新材料产业链

• 碳纤维需求增长：2020年中国碳纤维需求4.89万吨，同比增长29%，预计2025年达14.9万吨。
• 产业链企业：中简科技、中航高科、光威复材等受益于军民市场双增长。

新北斗产业链

• 北斗三号全球组网完成：标志着我国卫星导航系统进入新阶段，市场前景广阔。
• “北斗+”和“+北斗”：技术融合将推动多种应用场景的爆发。
• 相关企业：海格通信、振芯科技、北斗星通等。

改革预期

• 科改示范行动：多家军工国企入围，改革有望提升公司治理和盈利能力。
• “小核心、大协作”：形成以十大军工集团为主导的科研生产能力结构体系。
• 科研院所改制：2022年后有望逐步推进，资产证券化率提升可期。

资本市场表现

• 涉军上市公司：共116家，占比A股总市值约2.78%。
• 估值中枢：板块估值水平基本回归，2021年估值分位数约为68.6%。

总结

军工行业在“十四五”期间将受益于国防预算增长、装备需求提升和改革红利释放，展现出强劲的发展势头。航空、导弹、新材料和北斗等产业链将迎来发展机遇，相关企业有望显著受益。同时，行业估值合理，建议投资者逢低加仓，优选具备成长性和盈利能力的个股。