20260201-华源证券-基于_保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）_的分析_25Q3险企偿付能力报告传递了哪些信息_11页_602kb

2026年2月保险行业偿付能力与次级债分析报告总结

核心内容

2025年12月19日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），旨在提升保险公司资产负债管理能力，加强资产负债监管。《办法》主要包含五大变化：制度整合、健全组织架构、明确监管指标、优化指标计算口径、完善监管措施。

主要观点

1. 《办法》核心目标

• 强化期限、成本、流动性三大匹配，引导保险公司长期经营，培养耐心资本。
• 对财险公司，设立“沉淀资金覆盖率”指标，防止以短期业务为主的财险公司将大量短期资金用于长期投资。
• 对人身险公司，采用“有效久期缺口”和“净投资收益覆盖率”等指标，考虑资产含权因素、分红利率和万能结算利率等对现金流的影响，提高对利率变化的敏感度评估。
• 优化指标计算口径，将金融衍生工具的对冲作用纳入久期计算，拉长成本收益评价周期至3—5年，引导长期投资。

2. 险企偿付能力变化

• 2025年第三季度，保险行业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2025年第二季度分别下降18.2和13.5个百分点。
• 寿险公司是主要影响因素，因权益资产配置增加、利率上行等导致资负双向承压。
• 截至2025年第三季度，有存续保险次级债的险企中，风险综合评级为B级或未披露的公司共8家。

3. 投资端表现

• 长债收益率上行及A股市场回暖带动保险行业投资收益改善，整体行业风险降低。
• 2025年第三季度，多数有存续保险次级债的险企净利润显著增长，合计净利润从927亿元增至2469亿元，增长显著。
• 中国人寿、太平人寿、招商信诺人寿等公司净利润环比增幅超100%，部分此前亏损公司实现扭亏为盈。
• 但部分险企盈利表现一般，甚至净利润环比下降，需关注其信用风险。

4. 险企规模保费增速

• 大型寿险公司整体规模保费同比增速较高，中小型公司分化显著。
• 大型寿险公司中，中邮人寿、新华人寿同比增速分别为18.65%和17.96%，保持稳定偏高。
• 中小型公司中，阳光人寿、农银人寿增速高达26.67%和25.79%，而英大泰和人寿、长城人寿同比增速分别为-9.48%和-13.03%，表现较差。

5. 保险次级债发行情况

• 2024年全年共发行1175亿元，其中24Q3为年度峰值573亿元，后四季度回落至377亿元。
• 2025年全年发行1042亿元，同比下降11.3%，且季度分化明显。
• 2026年1月仅发行50亿元，规模不大。

关键信息

1. 保险次级债投资建议

• 建议关注估值收益率 > 2.2%、核心偿付能力充足率 > 100%、综合偿付能力充足率 > 150%、风险综合评级为BBB及以上且为国央企的保险次级债。
• 具体可关注以下标的：24中华财险资本补充债、25长城人寿永续债01、25东吴人寿资本补充债01、25紫金财险资本补充债01、25中银三星人寿永续债01、25中财再保险资本补充债01及25中国人寿财险资本补充债01等。

2. 市场风险因子

• 上市普通股票风险因子为0.3—0.45，长期股权资产为0.35—1，证券投资基金为0.01—0.28，境外资产为0.01—0.45。
• 债券风险因子根据久期和信用等级变化，如政金债、政府支持机构债券、AAA信用债等。

3. 监测指标

• 2025年第三季度，有存续保险次级债的险企部分监测指标如下：
  • 综合退保率：多数为1%—2.5%。
  • 规模保费同比增速：大型公司稳定偏高，小型公司分化明显。
  • 境内固定收益类资产占比：多数在0.1%—2.9%之间。
  • 持股比例大于5%的上市公司股票投资占比：多数为0%—7.9%。

风险提示

• 行业监管政策调整风险；
• 利差损与偿付能力波动风险；
• 数据可得性与统计口径近似替代风险。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%—20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%—5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数；
• 北交所市场基准为北证50指数；
• 香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板基准指数为三板成指或三板做市指数。

证券分析师声明

• 本报告由廖志明（SAC: S1350524100002）撰写，联系方式为liaozhiming@huayuanstock.com。
• 报告中观点为个人看法，基于合法合规信息，独立、客观出具。

联系人

• 张一帆，联系方式为zhangyifan@huayuanstock.com。

一般声明

• 本报告为华源证券股份有限公司（具备证券投资咨询业务资格）的机密文件，仅供客户使用。
• 报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，客户需独立评估，必要时咨询专业人士。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行关注更新。

信息披露声明

• 本公司可能持有报告中提及公司所发行的证券，并为其提供金融服务。
• 投资者需考虑潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据。

总结

• 《办法》通过制度整合、组织架构优化、监管指标明确、计算口径优化和监管措施完善，提升保险行业资产负债管理能力。
• 2025年第三季度，保险行业偿付能力指标双降，主要因权益资产风险因子提升及资负双向承压。
• 投资端表现良好，带动行业盈利改善，但部分公司仍需关注其信用风险。
• 保险次级债发行规模收缩，建议关注特定国央企保险公司的次级债。
• 投资评级和基准指数提供参考，但投资者应结合自身情况作出决策。