商业贸易行业3Q17零售季报总结：复苏延续，积极布局-20171106-广发证券-20页-1mb

商业贸易行业3Q17零售季报总结

核心内容

2017年第三季度，零售行业整体呈现复苏态势，行业回暖趋势明显。在电商、商超和品牌消费三大主线中，重点推荐苏宁云商、南极电商、步步高、通灵珠宝和永辉超市。整体来看，线下零售复苏明显，收入改善伴随费用收缩，利润端弹性增强。线上消费持续增长，带动社零总额和可选消费复苏。

主要观点

1. 电商产业链

• 趋势：前三季度网购同比增长31.8%，线上消费持续增长。
• 格局：中美电商格局差异显著，阿里、京东等巨头具备绝对领先地位。
• 机会：电商产业链有潜力孕育大体量的品牌和服务公司。
• 推荐标的：苏宁云商、南极电商。

2. 商超生鲜

• 定位：作为新零售融合第一站，商超生鲜具备低价高频特性。
• 机会：区域网点密集、具备互联网改造潜力的公司更具吸引力。
• 推荐标的：步步高、家家悦、华联综超、中百集团等区域公司；永辉超市、天虹股份具备整合能力。

3. 品牌消费复苏

• 趋势：自2016年四季度以来，品牌消费升级明显。
• 重点品类：黄金珠宝、化妆品、奢侈品等可选消费复苏显著。
• 推荐标的：通灵珠宝、上海家化、赫美集团。

3Q17财报总结

一、百货行业

• 整体表现：3Q17营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长28%，行业回暖趋势延续。
• 增长驱动：同店销售恢复，经营杠杆效应显现。
• 分化趋势：中高端和区域强竞争力公司复苏更为明显，如王府井、友阿股份、合肥百货等。
• 财务表现：毛利率上升，费用率下降，经营现金流改善，资产负债率下降。
• 估值预期：主流百货公司估值在15-20XPE，有望修复至20-25XPE。

二、超市行业

• 整体表现：3Q17营收同比增长7.6%，利润端改善明显，扣非净利率上升至0.77%。
• 分化加剧：龙头公司如永辉超市、步步高表现强劲，而部分中小公司如人人乐、华联综超则继续收缩。
• 变革信号：互联网巨头如阿里介入，推动行业整合和转型，商超生鲜成为新零售落地第一站。
• 财务表现：经营现金流改善，预收账款回升，总资产负债率下降，资本结构优化。

三、黄金珠宝行业

• 整体表现：3Q17营收同比增长24.68%，行业回暖明显，结束此前负增长趋势。
• 品类分化：钻石镶嵌类公司如通灵珠宝、周大生增速显著高于黄金品类公司如老凤祥、豫园商城。
• 盈利能力：毛利率下降，但龙头公司通过供应链优化和渠道整合实现利润改善。
• 财务表现：经营现金流改善，资产负债率下降，资产周转加快。

关键信息

• 行业复苏：线下零售复苏明显，收入和利润端均有改善。
• 电商扩张：网购持续增长，对线下零售形成分流压力，但中高端和可选消费复苏带动行业回暖。
• 区域整合：区域公司如步步高、家家悦等通过优化运营和资本运作实现增长。
• 新零售变革：商超生鲜成为新零售落地关键，互联网巨头介入推动业态转型。
• 估值修复：主流百货公司估值有望修复至20-25XPE，黄金珠宝公司估值合理。

风险提示

• 行业整体需求回落
• 电商旺季分流线下
• 市场整体波动

行业评级

• 评级：买入
• 推荐组合：苏宁云商、南极电商、步步高、通灵珠宝、永辉超市

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 林伟强：分析师，广发证券发展研究中心

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