20250307-东吴证券-助力智驾平权_泛机器人再添成长曲线_28页_2mb

禾赛科技（HSAI）总结

核心内容

禾赛科技是一家全球领先的激光雷达研发与制造企业，成立于2014年，并于2023年在美国纳斯达克上市，成为中国激光雷达第一股。公司产品广泛应用于汽车及机器人领域，包括ADAS、自动驾驶、机器人及工业应用等，形成了完善的八大系列产品线，满足不同场景需求。公司具备强大的研发实力，自建产能与自研芯片，通过垂直整合技术实现量产降本，具备技术卡位优势。

主要观点

• 激光雷达需求增长：随着车企智能化竞争进入下半场，激光雷达搭载车型下沉，2024年中国乘用车激光雷达装机量达159.5万颗，实现翻倍式增长，行业集中度提升，CR4近100%。
• 技术突破与降本：公司自研芯片和收发模块，提升能量利用率与单点测距能力，降低产品功耗与发热，推动激光雷达在机器人及汽车领域的渗透率提升。
• 应用场景拓展：激光雷达在机器人领域应用广泛，尤其在割草机器人、无人农业、矿山无人卡车、物流无人叉车等场景，随着技术进步和成本下降，渗透率有望快速提升。
• 盈利预测与估值：公司预计2024-2026年营业总收入分别为20.9/32.7/46.6亿元，当前市值对应的P/S为7.6/4.9/3.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

产品矩阵

• ADAS领域：ATX、AT128、AT512、ET25、FT120等。
• 自动驾驶领域：Pandar、OT、QT系列等。
• 机器人&工业领域：JT16、JT128、XT16/32/32M、OT128、FT120、AT128等。

技术优势

• 自研芯片：公司自研并不断迭代收发芯片，提升能量利用率和单点测距能力。
• 量产能力：麦克斯韦智造中心为全球首个研发与制造一体化激光雷达智造中心，实现设计、研发、测试与生产全栈通链。
• 专利布局：截至2024H2，公司已申请专利1565项，获授权专利486项，覆盖光学、机械、芯片、算法等多个关键领域。

客户与市场拓展

• 客户广泛：截至2025年2月，公司已获得来自22家主机厂客户100+款前装量产定点车型，客户涵盖全球主流汽车厂商及机器人公司。
• Robotaxi领域：禾赛科技在Robotaxi领域市占率高达74%，主流公司除Waymo外均采用其产品。

激光雷达技术路线

• 机械式：扫描模块与收发模块同时运动，但工作时长仅1000-3000小时，难以达到车规级要求。
• 半固态式：仅扫描模块运动，体积更小、更可靠，有望取代机械式激光雷达。
• 固态式：无运动模块，具备更高的集成度和可靠性，但功率密度仍不及半固态式，仅作为辅助补盲雷达使用。

割草机器人市场

• 全球市场规模：2023年约15亿美元，预计2025年达23亿美元，CAGR为13%。
• 激光雷达渗透率：预计从2024年的5%提升至2028年的75%，激光雷达单价从4000元/台降至2000元/台。
• 国内进展：追觅科技、九号公司、科沃斯等企业围绕智能化提升产品力，有望在海外市场快速扩张。

投资建议

• 首次覆盖“买入”：公司技术实力领先，客户合作广泛，盈利预测显示未来三年营收及利润增长潜力大。
• 风险提示：智驾发展不及预期、技术路径变更、地缘政治风险。

未来展望

随着自动驾驶向高阶发展，激光雷达在汽车和机器人领域的需求将持续增长。禾赛科技凭借其技术实力和市场布局，有望在多个应用场景中实现激光雷达的规模化应用，推动行业整体发展。