20260223-东吴证券-固收周报_周观_节前利率下行是否具有延续性_（2026年第7期）_41页_2mb

固收周报20260223总结

核心内容

• 节前利率下行：2026年2月9日至13日，10年期国债活跃券250016收益率从1.802%下行至1.78%，周度下行幅度达2.2bp。
• 市场因素：利率下行主要由宽松资金面和机构持债过节情绪共振驱动，央行净投放近1.8万亿元流动性，基金和券商等交易盘持债情绪强烈。
• 展望后期：预计债券收益率进一步顺畅下行难度较大，节后临近两会，市场情绪可能转向，利率将低位震荡，建议谨慎追涨。
• 海外数据跟踪：美国12月耐用品订单环比下降1.4%，PCE环比上涨0.4%；1月CPI同比增速放缓至2.4%，显示通胀回落趋势。
• 美联储分歧：会议纪要显示政策决策层对利率走向存在分歧，部分官员支持降息，部分暗示加息可能，但整体对通胀风险更为关注。
• 美债收益率变化：美债收益率整体下行，长端跌幅更大，短端修复幅度更大，与美股形成“跷跷板”效应，科技股表现分化。
• 地方债回顾：本周地方债发行量3,221.36亿元，净融资额3,200.52亿元，主要投向棚改和公路，其中山西省发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债332.91亿元。
• 信用债市场回顾：信用债一级市场发行167只，总发行量1,390.43亿元，净融资额363.13亿元，主要为城投债和产业债，收益率总体下行。

主要观点

1. 国内债券市场

• 利率走势：节前最后一周，10年期国债活跃券收益率持续下行，但节后可能因市场情绪变化而低位震荡。
• 货币政策：央行通过逆回购和买断式逆回购净投放流动性，货币政策执行报告中重提“降准降息”，但对稳定银行净息差态度明确。
• 市场情绪：机构持债过节情绪强烈，推动利率下行，但节后市场可能因两会预期而出现波动。
• 流动性：节前央行净投放近1.8万亿元流动性，助力资金面平稳跨年。

2. 海外债券市场

• 美国经济数据：12月耐用品订单环比下降1.4%，PCE环比上涨0.4%，1月CPI同比增速放缓至2.4%，显示通胀回落趋势。
• 消费数据：12月零售销售环比增长0%，显示消费者支出动能减弱，引发对经济持续性的担忧。
• PMI数据：2月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，显示经济动能减弱。
• 失业数据：首次申请失业金人数下降至20.6万人，显示劳动力市场趋于稳定。
• 美联储政策：会议纪要暴露政策分歧，部分官员支持降息，部分暗示加息，但整体对通胀风险更为关注。
• 美债收益率：整体下行，长端跌幅更大，短端修复幅度更大，与美股形成“跷跷板”效应，科技股表现分化。

关键信息

国内债券市场

• 国债收益率：10年期国债活跃券收益率从1.802%下行至1.78%，周度下行幅度达2.2bp。
• 流动性：央行净投放流动性1.8万亿元，助力资金面平稳跨年。
• 地方债发行：本周发行49只，总额3,221.36亿元，净融资额3,200.52亿元，主要投向棚改和公路。
• 信用债发行：共发行167只，总额1,390.43亿元，净融资额363.13亿元，主要为城投债和产业债。
• 收益率变化：国债、国开债、企业债、城投债等收益率总体下行。

海外债券市场

• 美国12月耐用品订单：环比下降1.4%，低于市场预期，显示年底资本投资表现稳健。
• 美国12月PCE：环比上涨0.4%，核心PCE环比上涨0.4%，均达到市场预期。
• 美国1月CPI：同比增速放缓至2.4%，显示通胀回落趋势，为2025年5月以来最低水平。
• 美国零售销售：12月环比增长0%，低于预期，显示消费者支出动能减弱。
• 美国PMI：2月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，显示经济动能减弱。
• 美国失业数据：首次申请失业金人数下降至20.6万人，显示劳动力市场趋于稳定。
• 美联储政策：会议纪要显示政策分歧，部分官员支持降息，部分暗示加息，但整体对通胀风险更为关注。
• 美债收益率：整体下行，长端跌幅更大，短端修复幅度更大，与美股形成“跷跷板”效应。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 历史经验不代表将来
• 经济基本面变化超预期