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报告摘要
宁波银行（002142）深度研究报告总结
核心内容
本报告分析了宁波银行在利率市场化改革背景下的战略调整与投资价值，认为宁波银行凭借其资产结构优化和客户结构调整，具备较强的抗风险能力和成长潜力。投资评级为“买入”，并给予公司15%的溢价，叠加行业15%的估值修复，未来有30%的上行空间。
主要观点
- 利率市场化改革背景：利率市场化对银行的收入端和风险端形成冲击，宁波银行提前布局，推动资产结构和收入结构的优化。
- 资产结构调整：宁波银行大力发展债券类投资业务，使其占比超过贷款类资产，收入结构多元化，有效对冲利率市场化带来的负面影响。
- 客户结构调整：公司聚焦“大零售”业务，以个人客户和中小微企业为主要目标，提升客户粘性与交叉销售能力。
- 估值与盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为58亿、67亿、77亿元，EPS分别为1.77元、2.06元、2.38元，对应PE分别为6.6倍、5.7倍、4.9倍，公司具备估值修复空间。
- 风险提示：宏观经济下行可能对资产质量产生压力，需持续关注。
关键信息
公司基本资料
- 总股本：3,249.83百万
- 流通A股：2872.52百万
- 52周内股价区间：8.49-11.49元
- 总市值：36,853.05百万
- 总资产：537,920.25百万
- 每股净资产：11.33元
资产结构调整
- 贷款类资产占比：从2011年初的39.02%下滑至2014年三季度末的36.56%
- 债券类投资资产占比：从2011年初的14.0%提升至2014年三季度末的38.48%
- 生息资产收入结构：贷款利息收入占比从50%以上下降至不足50%，证券投资类利息收入占比提升至41.00%
客户结构调整
- 目标客户：个人客户（白领、个体经营户）和中小微企业客户
- 客户筛选标准：企业需有良好信用记录，个人客户需具备一定资本积累
- 零售业务发展：个人贷款余额占比提升至32.73%，公司贷款占比下降至60.93%
经营预测与估值
- 净利润预测：2014-2016年分别为5,754亿、6,683亿、7,748亿，年均增长18.7%、16.1%、15.9%
- EPS预测：2014年1.77元，2016年2.38元
- PE与PB：2014年PE为6.6倍，PB为1.2倍
- 估值建议：给予15%的溢价，叠加行业15%的估值修复，未来合计有30%的上行空间
风险提示
- 宏观经济下行：可能对资产质量产生压力
- 行业风险：利率市场化改革可能进一步影响银行盈利能力
投资要点
- 混合所有制结构：地方国资、外资与民营资本平衡，市场化程度高
- 高管持股：管理层持股比例高，激励机制完善
- 资产结构优化：推动收入多元化，降低对传统存贷业务的依赖
- 客户结构转型：以“大零售”为核心，增强客户粘性与交叉销售能力
- 资本充足：资本充足率和核心一级资本充足率高于同业，具备扩张潜力
- 资产质量良好：不良贷款率保持在1%以下，拨备覆盖率良好，风控体系完善
未来展望
宁波银行凭借其资产结构优化和客户结构调整，正在走差异化发展道路。公司未来成长性良好，资产质量稳定，具备广阔的发展空间。在利率市场化改革和宏观经济波动背景下，宁波银行有望在行业中脱颖而出，成为“金融蓝筹中的小票”。
图表目录
- 图1：资产结构调整推动收入结构优化，客户结构调整目标“大零售”
- 图2：混合所有制结构，股权均衡
- 图3：高管持股情况良好
- 图4：左右开弓，着手调整收入结构和客户结构
- 图5：利率市场化对行业收益和风险两端形成冲击
- 图6：贷款类资产占比下滑至第二位
- 图7：资产结构与同业呈现差异化
- 图8：贷款资产利息收入下降至不足50%
- 图9：贷款投放更加倾向零售方向
- 图10：可与零售强行试比高
- 图11：银行业规模扩张放缓
- 图12：行业利润增速放缓
- 图13：资产扩张速度居行业前列
- 图14：利润增速居行业前列
- 图15：资本维持较高水平
- 图16：行业不良风险逐步释放
- 图17：资产质量保持良好水平
- 图18：关注类贷款占比保持平稳
盈利预测表
| 指标 | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万） | 467,773 | 557,585 | 651,259 | 752,204 |
| 贷款余额（百万） | 167,302 | 202,770 | 240,891 | 284,492 |
| 债券投资（百万） | 143,568 | 199,416 | 267,417 | 351,119 |
| 净利润（百万） | 4,847 | 5,754 | 6,683 | 7,748 |
| EPS（元） | 1.49 | 1.77 | 2.06 | 2.38 |
| ROAE（%） | 20.41% | 19.94% | 18.46% | 17.51% |
| 贷款收益率（%） | 7.21% | 7.03% | 6.89% | 6.77% |
| 存款成本率（%） | 2.12% | 2.11% | 2.07% | 2.01% |
| NIM（%） | 3.05% | 2.55% | 2.48% | 2.42% |
| 成长能力 | - | - | - | - |
| 贷款余额增长（%） | 22.17% | 19.40% | 18.30% | 16.20% |
| 非利息收入增长（%） | 57.27% | 36.87% | 30.19% | 27.80% |
资本管理与资产质量
| 指标 | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|
| 核心资本（百万） | 25,306 | 32,678 | 41,815 | 50,203 |
| 资本净额（百万） | 32,736 | 43,581 | 55,330 | 68,089 |
| 风险加权资产（百万） | 271,380 | 318,057 | 365,129 | 425,375 |
| 不良贷款率（%） | 0.89% | 0.91% | 0.95% | 1.02% |
| 拨备覆盖率（%） | 255% | 242% | 248% | 253% |
| 拨贷比（%） | 2.27% | 2.20% | 2.36% | 2.58% |
| 信用成本（%） | 0.88% | 0.95% | 1.03% | 1.15% |
估值分析
| 指标 | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|
| PE | 7.9 | 6.6 | 5.7 | 4.9 |
| PB | 1.5 | 1.2 | 0.9 | 0.8 |
| BVPS（元） | 7.85 | 9.91 | 12.38 | 14.86 |
| 股息收益率（%） | 4.33% | 4.74% | 5.60% | 6.46% |
评级说明
- 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准
- 增持：行业涨跌幅超越基准
- 中性：行业涨跌幅与基准持平
- 减持：行业涨跌幅明显弱于基准
- 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅为基准
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
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