深度报告-20220209-东兴证券-精进电动-688280.SH-新股研究系列之二_深入布局电驱动三大件_打造全球系统级供应商_27页_3mb

精进电动（688280）：深入布局电驱动三大件，打造全球系统级供应商

核心内容

精进电动是一家专注于新能源汽车电驱动系统研发、生产与销售的国内领军企业，其核心产品包括驱动电机、控制器和传动三大总成。公司具备全面的技术研发实力，产品定位于中高端市场，与国内外一线车企保持稳定合作关系，是我国少数能够持续获得全球知名整车企业电驱动系统量产订单的企业之一。

主要观点

• 技术领先：公司在驱动电机、控制器和传动系统三大核心部件上实现了高度自研，具备先进的技术能力，如Hair-pin绕组技术、油冷电机技术、碳化硅控制器等。
• 产品效率高：公司电驱动系统整体效率和功率密度表现优于行业平均水平，尤其在控制器和传动系统方面。
• 全球布局：公司设立精进北美作为研发与制造基地，已获得德国大众旗下斯堪尼亚和曼恩的量产订单，正在拓展北美市场。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为-3.85亿元、-2.04亿元和0.17亿元，对应EPS分别为-0.65元、-0.34元和0.03元。当前PE为-20倍、-39倍和458倍，反映公司目前仍处于亏损阶段，但长期发展前景被看好。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 行业前景：电驱动系统是新能源汽车的核心部件，随着新能源汽车渗透率的提升，市场空间广阔，行业仍处于发展初期，格局未稳。
• 技术趋势：电驱动系统正向集成化、高效化、小型化发展，第三代半导体（如碳化硅）成为电控升级方向。
• 产品结构：公司主要收入来源于电驱动业务，2020年占比达75.9%，技术开发与服务业务占比提升至22.8%。
• 股权结构：公司设置特别表决权，实际控制人余平通过多个持股平台掌握公司59.29%的表决权，且通过长期股权激励绑定公司发展。

行业格局

• 百家争鸣：电驱动供应商数量众多，车企有多元化趋势，但行业格局尚未稳固。
• 市场空间：预计2025年新能源汽车销量将保持30%以上的复合增速，电驱动市场空间有望达到500亿元。
• 第三方优势：第三方电驱动供应商在中低端市场具备较大优势，因其在技术迭代、产品推出效率、成本控制等方面更具竞争力。

公司竞争优势

• 全产业链布局：公司掌握驱动电机、控制器和减速器三大核心部件的自主研发和生产能力。
• 产品技术领先：公司电驱动产品在效率、功率密度等方面表现突出，尤其在碳化硅控制器、油冷电机等技术领域。
• 客户资源广泛：公司客户涵盖吉利、广汽、小鹏、比亚迪、东风、北汽、红旗等国内一线车企，以及菲亚特克莱斯勒、斯堪尼亚、曼恩等国际客户。
• 研发与生产能力强：公司设立专门的研发机构，推动电驱动系统的持续优化和升级。

风险提示

• 乘用车销量不及预期
• 疫情影响超预期
• 新产品拓展情况不及预期

盈利预测与估值

技术参数对比

公司未来展望

公司正积极布局电驱动系统，推动产品向更高效、更集成、更轻量化发展，未来有望在新能源汽车核心零部件领域占据重要地位，并成为全球电驱动系统级供应商。