20170704-广发证券-酒店行业深度报告之一_酒店行业正在回暖_龙头公司盈利有望加速增长_37页_3mb

酒店行业深度报告之一总结

核心内容

酒店行业近年来呈现出回暖趋势，行业龙头公司盈利有望加速增长。2002年至2012年是酒店行业的“黄金十年”，期间有限服务酒店快速增长，净利率达到历史高点。2012年后行业进入下行周期，经营指标下滑，行业利润空间被压缩。2016年以来，酒店市场经营筑底，中高端酒店表现优于经济型酒店，行业复苏迹象明显。

主要观点

• 行业周期性：酒店行业具有明显的周期性特征，过去十年美国酒店集团的净利率波动在8%-18%之间，而国内净利率较低，RevPAR提升对业绩弹性较高。
• 行业复苏：16年以来，全国酒店RevPAR同比增长显著，入住率和平均房价均有所提升，显示行业显著回暖。
• 中高端酒店优势：中高端酒店在RevPAR增长和盈利能力方面表现更优，尤其是在供给趋缓、需求回升的背景下。
• 区域差异：京沪及东部地区率先复苏，北京、上海RevPAR稳步提升；北方地区在16年后经营表现回升，西部和中南地区复苏表现不一；东北地区复苏相对缓慢。

关键信息

2002-2012年：黄金十年高速增长，10年达到净利率高点

• 有限服务酒店：主要为B&B模式，以经济型酒店为主，2012年达到净利率高点，如家、锦江、华住收入合计为83.4亿元，扣非净利润之和为8.91亿元，综合净利率为11%。
• 增长原因：受益于社会需求增长、人力与物业成本较低，以及标准化服务和管理加盟制的成功。

2016年以来：酒店市场经营筑底，中高端表现更优

• 全国市场表现：1-4月全国酒店RevPAR同比增长3.2%，较16年0.4%显著提升。5月星级酒店RevPAR同比增速达4.3%，其中三星级酒店增速高达16.5%。
• 三大酒店集团：华住、锦江、如家经营数据明显好转，中高端品牌表现尤为突出。华住16Q4和17Q1RevPAR增速分别为6.6%和9.4%，如家中高端RevPAR同店增速达12.1%，锦江系列RevPAR增速达4.0%。

行业供需关系

• 供给端：2012年后住宿业固定资产投资逐步放缓，16年和17年1-4月新增酒店数量同比分别下降26.5%和37.4%，供给增速显著趋缓。
• 需求端：国内旅游人数未来五年复合增长率预计达到10%，消费升级将促进酒店需求增长。

酒店集团经营数据

• 华住集团：16年RevPAR增长显著，中高端酒店平均房价提升明显，净利率由10.7%提升至12.3%。
• 锦江酒店：16年营业收入达106.4亿元，净利率为6.5%，但旗下维也纳酒店净利率较高，达10.2%。
• 首旅如家：16年营业收入为65.23亿元，归母净利润2.11亿元，净利率为3.2%，但如家盈利能力改善，净利润率提升至10.6%。

预计盈利与估值

• 锦江股份：预计17-19年归母净利分别为8.6亿、9.4亿、10.2亿元，17年PE约为28倍（扣非后PE约35倍）。
• 首旅酒店：预计17年全年财务费用约2.6亿元，盈利分别为5.3亿、6.8亿、8.7亿，对应17年PE为35倍。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 酒店集团并购后协同效应不及预期

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

行业趋势展望

• 行业周期性回升：随着新增供给趋缓和需求周期性复苏，酒店行业有望迎来周期性回升。
• 中高端酒店：中高端酒店因价格和品质优势，预计在未来增长中扮演重要角色。
• 政策影响：受“三项规定”影响，部分区域酒店市场复苏速度不一，但整体趋势向好。

品牌与市场结构

• 中端酒店：维也纳、全季、亚朵、麗枫、星程、和颐等品牌表现突出，中端酒店增速较快。
• 经济型酒店：如家、汉庭、7天等品牌占据主要市场份额，但增速放缓。
• 区域分布：经济型酒店集中在东部地区，中高端酒店分布较广，尤其在一线城市表现优异。

总结

酒店行业经历了从高速增长到下行调整，再到复苏回暖的过程。当前，中高端酒店表现优于经济型酒店，行业供需关系改善，未来增长值得期待。行业龙头公司有望享受行业复苏带来的高弹性，建议关注其在中高端市场的布局和经营表现。