20170829-天风证券-四川路桥-600039.SH-订单增长迅速_定增有望助公司业绩提升_28页_1mb

四川路桥（600039）详细总结

核心内容

四川路桥是四川省铁投集团旗下的唯一上市公司，依托控股股东的资源优势和区位优势，在公路铁路项目上获得大量订单。公司近年来订单增长迅速，尤其是PPP项目订单增长显著，同时积极拓展物流贸易、地下管廊等新兴业务，实现多元化发展。公司地处四川成都，受益于“西部大开发”、“一带一路”等政策红利，市场拓展能力较强。2017年8月，公司非公开发行A股方案获得证监会核准，募集资金不超过23.1亿元，有助于公司主业稳健发展，优化资本结构，提升盈利能力。

主要观点

• 订单增长显著：公司2017年1-7月累计新签订单同比大幅增长144.35%，PPP订单同步增长。
• 资源优势明显：公司受益于铁投集团的公路铁路资源，是其唯一施工平台，市场开拓速度快。
• 区位与政策优势：公司地处成都，是“一带一路”重要门户，西部基建投资持续增长，PPP模式成为重要建设方式。
• 国企改革预期：四川国资委推动国企改革，铁投集团作为重点试点单位，公司有望受益于混改和员工持股等政策。
• 估值偏低：公司当前PE、PB、EV/EBITDA均低于行业平均水平，具备较好的投资价值。

关键信息

公司背景与控股股东

• 公司控股股东为四川省铁投集团，实际控制人为四川省国资委。
• 铁投集团注册资本200亿元，资产总额达2334亿元（2016年），是四川省内最重要的铁路、公路建造企业。
• 公司具备国家公路工程施工总承包一级资质，主要业务涵盖交通基础设施的设计、投资、建设、运营，下辖14个全资、控股子公司。

财务数据与估值

订单增长与业务拓展

• 2017年1-7月累计中标工程施工项目69个，中标金额247.23亿元，同比增长144.35%。
• 公司在高速公路、特大型桥梁和隧道等领域具有明显竞争优势，尤其在沥青路面施工和深基大跨度桥梁施工技术上处于国内先进水平。
• 公司积极拓展物流贸易、地下管廊等新兴业务，物流贸易业务营收占比逐年上升，但毛利率较低，有待提升。

区位与政策优势

• 四川是“西部大开发”和“一带一路”的重点地区，公司享受政策红利。
• 西部固定资产投资额占全国比重逐步上升，增速高于全国水平，2016年西部PPP投资额占全国比例达22.38%。
• 四川“十三五”规划提出综合交通建设目标，公司有望从中受益，承接大量基础设施项目。

国企改革预期

• 四川国资委推动国企改革，铁投集团被设为混合所有制企业员工持股试点。
• 公司子公司铁能电力与江苏环量聚能共同出资成立混合所有制企业，作为国企改革试点，公司有望进一步推进混改。

定增影响

• 2017年8月，公司非公开发行A股方案获证监会核准，发行底价为3.54元/股，募资不超过23.1亿元。
• 铁投集团承诺认购6亿元，有助于改善资本结构，降低资产负债率。
• 募集资金主要用于贵州省江习古高速公路BOT项目，以及偿还银行贷款。
• 定增后公司盈利能力有望提升，净利润预计增长显著。

海外业务拓展

• 公司在非洲、欧洲、东南亚等地区有多个项目，如厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿、挪威哈罗格兰德大桥、柬埔寨金边至波贝至暹粒高速公路等。
• 公司与四川国投合作，拓展海外市场，提升国际影响力。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑可能影响公司业绩。
• 国企改革推进不达预期可能影响公司发展。

投资建议

• 公司背靠铁投集团，订单增长迅速，估值偏低，具备较好的风险收益比。
• 投资评级为“买入”，目标价为5.5元，当前价为4.45元。
• 公司未来有望受益于“一带一路”和国企改革，业绩增长空间较大。

结论

四川路桥依托控股股东铁投集团的资源优势和区位优势，订单增长迅速，特别是在PPP项目和新兴业务板块表现突出。公司积极布局海外和省外市场，拓展业务范围，提升盈利能力。定增顺利过会，有助于公司优化资本结构，推动业务多元化发展，估值相对偏低，具备较好的投资潜力。