20260521-中航证券-兴森科技-002436.SZ-2025年年报及2026年一季报点评_行业复苏带动公司业绩大幅增长_盈利能力扭亏为盈_5页_23mb

报告摘要

兴森科技 (002436) 2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

兴森科技（002436）在2025年及2026年一季度实现了业绩的大幅增长，尤其是归母净利润扭亏为盈，显示出公司经营效率的提升和行业复苏的积极影响。公司通过聚焦“先进电子电路”和“数字化制造”两大战略方向，持续提升技术能力和制造水平，为未来业务增长奠定基础。

主要观点

业绩表现：
- 2025年营收71.95亿元，同比增长23.68%；
- 归母净利润1.35亿元，同比增长168.06%，实现扭亏为盈；
- 毛利率19.57%，同比提升3.70个百分点；
- 净利率-1.45%，同比提升7.68个百分点。
- 2026年一季度营收18.18亿元，同比增长15.10%；
- 归母净利润0.19亿元，同比增长100.00%；
- 毛利率19.17%，同比提升1.98个百分点；
- 净利率-2.52%，同比略有下降。
业务结构：
- PCB业务：2025年收入48.97亿元，同比增长13.89%，但毛利率下降1.70个百分点；
  - 宜兴硅谷收入7.84亿元，同比增长27.24%，净利润-0.99亿元，亏损收窄；
  - Fineline收入16.66亿元，同比增长15.70%，净利润1.56亿元，小幅下降。
- 半导体业务：2025年收入19.10亿元，同比增长48.62%，毛利率为-9.28%，同比提升23.88个百分点；
  - IC封装基板业务收入16.70亿元，同比增长49.71%，毛利率-16.06%，同比提升27.80个百分点；
  - 半导体测试板业务收入2.39亿元，同比增长41.45%。
研发与创新：
- 公司2025年研发费用4.81亿元，同比增长8.86%，研发费用率6.69%，略有波动；
- 高度重视研发，持续攻克关键技术，提升产品迭代能力和市场竞争力。
库存与现金流：
- 2025年存货9.82亿元，同比增长27.43%，其中发出商品增长63.30%，预计未来业绩将受益于库存释放；
- 经营活动现金流净额-0.63亿元，同比下降116.07%，主要因采购支出增加及税费返还减少；
- 筹资活动现金流净额10.28亿元，同比增长259.84%，主要因偿还借款减少。
行业驱动因素：
- AI产业作为核心驱动力，带动PCB行业向高性能、高层数、高精密度、高可靠性方向发展；
- 2025年中国PCB市场规模达489.69亿美元，同比增长19.2%，全球占比达57.51%。

关键信息

投资建议：
- 维持“买入”评级；
- 预计2026-2028年营业收入分别为86.51亿元、105.14亿元、128.92亿元；
- 归母净利润分别为3.96亿元、6.69亿元、10.78亿元；
- EPS分别为0.23元、0.39元、0.63元；
- 2026年4月29日收盘价27.46元，对应PE分别为119倍、70倍、44倍。
风险提示：
- 宏观经济波动；
- PCB行业竞争加剧；
- 原材料成本提升。
公司战略：
- 坚持“先进电子电路”与“数字化制造”双轮驱动；
- 拓展高端光模块、毫米波通信、AI硬件等新兴市场；
- 提升IC封装基板和半导体测试板的技术与市场竞争力。

财务数据概览

指标	2025年	2026Q1
营收（亿元）	71.95	18.18
归母净利润（亿元）	1.35	0.19
毛利率	19.57%	19.17%
净利率	-1.45%	-2.52%
存货（亿元）	9.82	—
经营现金流（亿元）	-0.63	—
筹资现金流（亿元）	10.28	—

行业与投资评级

行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长高于沪深300；
- 中性：未来六个月行业增长与沪深300持平；
- 减持：未来六个月行业增长低于沪深300。
公司投资评级：
- 买入：未来六个月相对沪深300涨幅10%以上；
- 增持：未来六个月相对沪深300涨幅5%-10%；
- 持有：未来六个月相对沪深300涨幅-10%~5%；
- 卖出：未来六个月相对沪深300跌幅10%以上。

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券军工团队，依托中国航空工业集团资源，致力于军工行业研究与服务。
销售团队联系：
- 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com
- 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com
- 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com

公司基本数据

指标	数值
总股本（百万股）	1,699.67
总市值（百万）	56,582.13
流通股本（百万股）	1,517.93
流通市值（百万）	50,531.90
12月最高/最低价（元）	36.41/11.25
资产负债率（%）	63.85
每股净资产（元）	3.14
市盈率（TTM）	392.06
市净率（PB）	10.60
净资产收益率（%）	0.35

总结

兴森科技在2025年及2026年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于行业复苏和公司经营效率的提升。公司聚焦于先进电子电路和数字化制造，不断拓展高端市场，并在半导体领域取得显著进展。尽管部分业务仍面临成本压力，但整体盈利能力已显著改善。未来，随着AI、卫星通信等行业的持续发展，公司有望进一步受益，业绩稳步提升。

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