2019年3月医药行业投资策略：科创板落地有声，重点推荐创新产业链-20190306-西南证券-44页_3mb

2019年3月医药行业投资策略总结

核心内容

2019年3月医药行业投资策略重点聚焦科创板设立对医药行业带来的影响，特别是对创新药械和创新治疗技术等细分领域的推动。随着科创板的设立，医药行业估值体系将发生重大变化，从以往看业绩转变为看研发管线。同时，医药行业作为国家战略性行业，具备高创新壁垒和高收益潜力，但同时也面临高研发投入和长周期等风险。

主要观点

1. 科创板设立意义重大

   • 科创板对医药行业具有战略性意义，为创新型生物医药企业提供投融资平台，加速医药产业升级。
   • 创新药械和创新治疗技术等细分领域将加速发展。
   • 医药行业估值体系将重塑，创新药械估值将与仿制药和低端医疗器械拉开差距。

2. 医药行业估值吸引力增强

   • 医药行业市盈率处于历史底部，估值偏低，较具吸引力。
   • 相对于其他消费板块，医药板块估值更具优势。

3. 创新药产业链是长期投资主题

   • 创新药产业链包括创新药、CRO、CDMO、伴随诊断等，将是未来重点投资方向。

关键信息

1. 医药行业回顾表现

• 二级市场表现：2019年2月申万医药指数上涨17.6%，跑赢沪深300指数4.6个百分点。
• 子行业表现：医疗服务涨幅最大（+24.7%），医药商业涨幅最小（+16.8%）。
• 估值情况：横向看，医药行业PE(TTM)为29倍，处于中等水平；纵向看，2008年以来PE(TTM)区间为20-62倍，平均37倍，目前为历史底部。
• 溢价率：医药行业相对于全部A股的估值溢价率为98%，环比上涨12.7个百分点。

2. 科创板对医药创新的推动

• 上市条件：科创板对生物医药类企业要求较高，如近三年研发投入营收占比不低于15%，至少取得一项1类新药二期临床批件。
• 对标纳斯达克：医药为纳斯达克第一子行业，科创板有望成为医药企业的重要融资平台。
• 政策支持：自2015年以来，国家出台多项政策鼓励医药创新，包括临床试验数据核查、MAH制度、优先审评审批、注册分类改革等。

3. 国内创新药进展

• 小分子化药：恒瑞医药、正大天晴等企业多个创新药获批，如安罗替尼、吡咯替尼等。
• 大分子生物药：特瑞普利单抗、卡瑞利珠单抗等PD-1单抗在研项目进展迅速，预计2019年将集中上市。
• 细胞治疗技术：中国在CAR-T细胞治疗领域研发规模和临床试验已达到国际前列，多家公司已按药品方式申报相关产品。

4. 国内创新器械进展

• 审评加速：2018年创新医疗器械特别审批项目共50个，通过该程序获批上市产品19个，同比增长58.3%。
• NGS技术突破：燃石医学、诺禾致源、世和基因、艾德生物等四家公司肿瘤NGS检测产品获批，显示该领域正加速发展。

5. 海外创新药估值体系对A股的影响

• 估值逻辑转变：从看业绩到看管线，关注企业研发管线和未来产品上市概率。
• 5P估值模型：包括产品数量（P）、上市概率（P）、销售预测（S）、贴现率（Tn）和永续增长率（G），用于评估创新药企价值。
• 参考案例：如恒瑞医药的在研产品估值，参考海外并购案例，给予3-4倍PS估值。

投资标的推荐

科创板相关个股

• 北陆药业（300016）：参控股公司或可上科创板，精准医疗布局。
• 复星医药（600196）：参控股创新药企业，具备并购能力。
• 泰格医药（300347）：CRO业务龙头，受益科创板政策。
• 药明康德（603259）：CRO/CDMO龙头，布局全球市场。

创新产业链标的

• 恒瑞医药（600276）：国内创新药龙头，研发管线丰富。
• 药石科技（300725）：小分子砌块龙头，业务模式独特。
• 昭衍新药（603127）：临床前CRO龙头，具备强大研发能力。
• 艾德生物（300685）：伴随诊断龙头，参与肿瘤NGS检测。
• 贝瑞基因（000710）：基因测序龙头，受益创新药发展。

偏消费药品标的

• 智飞生物（300122）：疫苗龙头，业绩稳定。
• 康泰生物（300601）：疫苗和生物药领域。
• 长春高新（000661）：生长激素龙头，需求稳定。
• 片仔癀（600436）：中药龙头，具备稀缺性。

政策友好型医疗产业链标的

• 迈瑞医疗（300760）：医疗设备龙头，受益政策支持。
• 万东医疗（600055）：医疗设备企业，增长有保障。
• 鱼跃医疗（002223）：2C器械企业，市场空间大。
• 健帆生物（300529）：医疗设备企业，具备技术壁垒。
• 欧普康视（300595）：眼科器械企业，增长稳定。

风险提示

• 药品降价预期风险：仿制药带量采购可能导致价格下降。
• 医改政策执行进度低于预期风险：政策实施可能影响创新药市场发展。
• 创新药研发进度风险：研发周期长，产品上市时间可能受阻。
• 并购整合风险：并购企业业绩可能不达预期，造成商誉减值。
• 汇率波动风险：国际业务可能受汇率波动影响。
• 政策变化风险：基因测序、精准医疗等领域政策可能发生变化。
• 环保要求风险：部分企业面临高环保标准。
• 市场增长不及预期风险：行业增速可能低于预期。

重点公司分析

恒瑞医药（600276）

• 投资逻辑：国内创新药龙头企业，创新药研发成果丰富，受仿制药降价影响较小。
• 研发进展：2018年研发投入26.7亿元，同比增长51.8%。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为54.1/71/89.6亿元，PE分别为49/38/30倍。
• 风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。

泰格医药（300347）

• 投资逻辑：国内临床CRO龙头，受益科创板设立，投资创新药企。
• 业务模式：主动设计、生产和销售分子砌块，与传统CRO/CMO企业有明显区别。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.5/6/7.7亿元，PE分别为67/50/39倍。
• 风险提示：大临床项目进度恢复或不及预期，并购子公司业绩不达预期，行业竞争加剧。

药明康德（603259）

• 投资逻辑：全球领先的CRO/CDMO服务龙头，享受行业高速发展红利。
• 业务优势：拥有丰富的研发经验和强大的全球客户群，如强生、辉瑞等。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为17.2/22/28亿元，PE分别为59/44/35倍。
• 风险提示：投资收益波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险。

复星医药（600196）

• 投资逻辑：拥有强大的研发能力和并购能力，首个生物类似物即将上市。
• 业务布局：参控股创新药企业，如复宏汉霖、世和基因、友芝友医疗。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为31.5/37.5/43.3亿元，PE分别为22/18/16倍。
• 风险提示：药品研发进度或低于预期，外延并购整合或低于预期，联合营公司业绩或持续下滑。

北陆药业（300016）

• 投资逻辑：二代接班后经营改善，精准医疗布局，股权价值有望重估。
• 业绩表现：2018年营收和归母净利润同比增速分别为16.4%和24.4%，2019年一季度预告增速20%-50%。
• 盈利预测：预计2019-2020年归母净利润分别为1.9/2.5亿元，PE分别为22/18倍。
• 风险提示：基因测序行业政策变化，新产品放量或低于预期，核心产品降价风险。