20220326-天风证券-腾讯控股-00700.HK-业绩短期承压_积极适应新环境推动可持续发展_24页_2mb

腾讯控股（00700）2021年第四季度业绩及业务分析

核心内容概述

腾讯控股在2021年第四季度（4Q21）整体业绩略低于市场一致预期，但符合分析师预期。总收入为1441.88亿元，同比增长7.9%，环比增长1.3%。Non-IFRS归母净利润为248.8亿元，同比减少25.1%，环比减少21.6%。公司积极适应监管与宏观经济变化，推动可持续发展。

主要业务表现

1. 社交网络业务

• 收入：291亿元，同比增长4.3%，环比减少4.0%，占总收入的20.2%。
• 增长动力：视频号直播服务、视频付费会员服务、合并虎牙带来的收入贡献。
• 用户增长：微信MAU为12.68亿，同比增长3.5%；视频号用户数及参与度同比增长超100%。
• 微信小程序：用户规模稳定在8.5亿，新增云闪付支付功能。

2. 游戏业务

• 收入：506亿元，同比增长7.9%，环比减少6.6%，占总收入的35.1%。
• 本土市场：游戏收入296亿元，同比增长1%，主要由《王者荣耀》《金铲铲之战》《英雄联盟手游》推动。
• 海外市场：收入132亿元，同比增长34%，得益于《Valorant》《皇室战争》等游戏表现强劲。
• 手游收入：400亿元，同比增长9.0%，占游戏收入的79.1%。
• 端游收入：106亿元，同比增长3.9%，环比减少9.4%。
• 未成年人保护：未成年人游戏时长及流水同比分别减少88%和73%，公司采取多项措施进行管控。

3. 广告业务

• 收入：215亿元，同比下降13%，环比减少4.3%，占总收入的14.9%。
• 社交及其他广告收入：183亿元，同比下降10%，环比减少3.7%，占广告收入的85.1%。
• 媒体广告收入：32亿元，同比下降25%，环比减少7.4%，主要因腾讯视频和腾讯新闻广告收入下降。
• 预期恢复：预计2022年后期广告业务将恢复增长，主要受益于市场调整及监管适应。

4. 金融科技与企业服务

• 收入：479.58亿元，同比增长24.6%，环比增长10.7%，占总收入的33.3%。
• 增长因素：商业支付金额增加、互联网服务及零售等行业的使用增长。
• ToB业务：首次超过网络游戏成为公司第一大收入来源。
• 云服务：推出云视频会议解决方案，企业微信、腾讯会议、腾讯文档实现融合，覆盖全球220多个国家和地区。

5. 其他业务

• 收入：28.0亿元，同比下降21.0%，环比增长107%，占总收入的1.9%。

关键财务指标

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润分别为1327亿元、1556亿元、1778亿元，同比增长7.2%、17.3%、14.2%。
• PE估值：对应PE分别为21.7x、18.5x、16.2x。
• 增长驱动：核心游戏业务稳固，全球化和IP储备持续驱动增长，视频号拓展短视频变现空间，金融科技及企业服务具备中长期增长潜力。

风险提示

• 活跃用户及时长份额下滑
• 核心手游流水下滑
• 新游戏及海外游戏拓展进度不及预期
• 微信商业化及视频号发展不及预期
• 金融科技及企业服务进展不及预期
• 反垄断及其他监管风险
• 宏观经济不及预期

业务拓展与创新

• 视频号：拓展短视频流量及变现空间，已取得重大突破。
• IP衍生内容：《英雄联盟：双城之战》登顶Netflix英语节目观看时长排行榜，《王者荣耀》团队推出《代号：破晓》。
• 游戏投资：在海外投资7家游戏开发商，包括Bloober Team、Wake Up interactive等，拓展IP内容生态。

监管与合规进展

• 互联互通：微信在9月17日开放外链，响应工信部关于链接屏蔽的行政指导。
• 个人信息保护法：用户可关闭个性化广告推荐，影响广告精准度。
• 互联网广告管理办法：加强监管，限制特殊商品广告发布，影响广告内容。

总结

腾讯在2021年第四季度面临业绩短期承压，但其核心业务仍具备增长潜力。公司通过积极适应监管环境、加强IP渗透、拓展企业服务及视频号商业化，为中长期发展奠定基础。尽管面临多重风险，但分析师认为随着市场调整和业务优化，腾讯有望在2022年后期实现业绩拐点。