20170719-兴业证券-如何读懂_央行货币政策执行报告__12页_1mb

报告摘要

《如何读懂央行货币政策执行报告》总结

核心内容概述

《如何读懂央行货币政策执行报告》是一份由兴业证券研究所发布的债券研究类报告，旨在帮助投资者更好地理解中国人民银行发布的货币政策执行报告的结构、内容及分析方法。报告指出，央行货币政策执行报告自2001年起按季度发布，始终采用“五大部分”框架，但内容随时间不断优化调整，以适应经济金融形势的变化。

报告结构与模块演化

当前框架结构

报告正文主要包括以下五个部分：

货币信贷概况：回顾货币信贷与利率汇率情况，涵盖货币扩张、存贷款结构、社融增长、金融机构贷款利率及跨境人民币收付等。
货币政策操作：总结央行近期货币政策操作，包括公开市场操作、宏观审慎政策、利率引导、金融改革等。
金融市场分析：分析各类金融市场运行情况，如货币市场、债券市场、票据市场、股票市场、保险市场及外汇市场。
宏观经济分析：对国内外宏观经济形势进行分析，包括经济增长、通胀、就业、财政收支、国际收支及房地产市场等。
货币政策趋势：展望未来货币政策基调与操作，涵盖货币政策框架、信贷支持政策、利率汇率制度、金融市场发展、金融机构改革及金融风险管理等。

模块内容变化

货币信贷概况模块在不同时期不断优化，例如：
- 2005Q4起，不再涵盖“货币市场利率运行情况”，专注于金融机构存贷款利率。
- 2011Q1新增“社会融资总量”与“直接融资”模块，原有“银行体系流动性”相关内容迁移至“货币供应量”模块。
- 2014Q2新增“跨境人民币收付”分析，关注其规模、净额、比值变化及各部分的贡献度。
货币政策操作模块具有“阶段性”和“时期性”特征，是央行与市场沟通的重要渠道：
- 2005年“721汇改”后，新增“人民币汇率形成机制”和“外汇管理体制改革”章节。
- 2012Q4首次将“三农贷款”单独列示，2013Q1首次将“宏观审慎”单章列示，2015Q4将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系（MPA）。
- 2013Q3起，央行开始使用SLF工具，2014Q3将SLF与MLF作为与OMO平行的货币政策操作工具。
- 2016Q4首次提出“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架。
货币政策趋势模块日趋细致化，体现了央行对预期的管理：
- 该模块包括“我国宏观经济展望”和“下一阶段货币政策思路”。
- 未来货币政策思路往往在该模块中重申，具有较强的延续性。

如何阅读报告

先主后次：报告的主旨应围绕“货币政策”展开，其他内容如经济形势、市场运行等是政策制定的依据或实施结果。
关注“货币政策操作”模块：
- 重点阅读“公开市场操作”章节，了解央行近期操作及未来可能的思路。
- 注意“专栏”内容，其通常体现央行政策的最新变化和趋势。
评估政策延续性：
- 通过“货币政策趋势”模块中的“下一阶段货币政策思路”判断政策是否可能延续。
- 结合央行对当前经济形势的判断及主要经济金融数据，分析政策的潜在影响。

关键信息总结

利率走廊机制：自2016年起，央行逐步确立以DR007为基准利率的“利率走廊”模式，其上下限分别为7天逆回购利率和SLF利率。
DR007变动区间：2017Q1报告中，央行疑似给出DR007的合意变动区间为2.7%~3.0%。
货币政策工具哑铃化：未来央行将主要使用7天期逆回购和1年期MLF进行操作，以实现对短期和中长期流动性的精准调控。
双支柱调控框架：2016Q4首次明确“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架，对金融市场产生深远影响。

附注信息

分析师团队：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵。
研究助理：池光胜、李蕙荃。
联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355。
报告来源：人民银行、兴业证券研究所。

投资评级说明

行业评级：以行业股票指数相对恒生指数的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
公司评级：以公司股价相对恒生指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

法律声明与风险提示

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披露信息

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总结

央行货币政策执行报告是理解中国货币政策走向的重要工具，其结构和内容随时间不断优化，以适应经济金融环境的变化。投资者应重点阅读“货币政策操作”模块，关注“公开市场操作”和“专栏”内容，结合“货币政策趋势”模块判断未来政策方向。报告不仅为市场提供政策依据，还体现了央行对预期的管理，对债券市场及其他金融市场具有重要指导意义。

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