20240429-中诚信国际-银行间市场Auto_ABS产品次级档研究_8页_705kb

好的，请查收分析总结：

银行间市场AutoABS产品次级档研究报告总结

本报告主要分析了银行间市场汽车抵押贷款资产证券化产品（AutoABS）的次级档证券情况。

一、市场概况

• 自2012年信贷资产证券化重启试点以来，AutoABS发行呈现增长态势，截至2023年末累计发行319单，规模达14,034亿元。
• 2022年起，随着RMBS发行萎缩，AutoABS逐渐成为信贷ABS市场的主导力量，占据其发行规模的一半左右。
• 已完成清算的产品数量达220单，大部分发行期限在两年以内。

二、AutoABS产品清算方式

• 主要清算方式包括清仓回购、原状分配、全部变现和未披露。
• 清仓回购是常见方式，触发条件通常为资产池余额低于初始池的10%或优先级证券清偿完毕，且需保障优先级投资者利益。
• 原状分配发生在次级档全部由发起机构自持时。
• 清算方式选择与发起机构类型（如汽车金融公司或商业银行）、资本充足率目标和业务策略相关。汽车金融公司多采用清仓回购或原状分配，倾向于全部自持次级档；商业银行则更倾向于平仓回购并对外出售部分次级档。
• 发起机构主要包括各大汽车金融公司（如宝马、大众、奔驰等）和商业银行（如招商银行）。

三、AutoABS产品次级档期限

• 初始预期期限较短，平均为3.495个月，实际平均存续期限（本金兑付完时间）为2.109个月，二者比值约为0.6。
• 大部分产品实际存续期限在预期期内，仅个别产品略长。
• 近年发行产品实际期限和预期期限的中位数（比值中枢）从2015-2021年的0.8以上降至0.6以下。
• 不同清算方式的存续期限/预期期限比值不同，原状分配最低（约0.58），全部变现最高（约0.76），清仓回购相对较高（约0.74）。这反映了不同清算路径对产品存续时间的影响。

四、AutoABS产品次级档收益率

• 种类繁多：大部分产品（约62%）次级档收益率低于30%；部分区间在30%-50%或50%以上。
• 发行方式：次级档以发起机构自持为主，对外配售比例极低。
• 发行价格：大部分为平价发行，仅少数产品溢价发行。
• 收益率与超额利差、资产池违约率和早偿率等关联性不显著或不显著。
• 历史趋势：整体收益率随时间呈现下降趋势。
• 全部产品次级档平均IRR：逐年下降，例如从2015年的9.91%降至2021年的8.30%。
• 对外配售产品次级档平均IRR：同样整体呈下降趋势。

五、市场前景及展望

• 发行目的：汽车金融公司发行AutoABS主要以融资为目标，次级档证券高度自持符合其低融资成本、强风控和高资本充足率目标。短期内资产出表压力不大。
• 外部投资者：尽管收益率尚可，但受ABS期限较短、票面利率低等因素影响，吸引外部投资者配置次级档仍面临挑战。
• 行业背景：日益激烈的市场竞争对汽车金融企业经营造成压力。
• 前景：未来发行仍将以融资为核心功能，内部持有是主旋律，外部投资者比例有望逐步提升。