20230617-国海证券-2023下半年A股市场策略展望_拨云未见日_预期再重构_40页_1mb

核心观点总结

1. 居民财富与资产迁移趋势：居民财富增速长期下行，收入差距小幅增加，资产从地产转向金融资产，存款转向权益市场，风险偏好趋于稳定。

2. 主动权益基金负债端出清：自2002年以来，主动权益基金规模扩张与负债端三次出清周期相关，2022年起开启新一轮出清，个人投资者为主导，负债端资金持续收缩。

3. 市场定价与结构演进：基金重仓行业动量效应推升超额收益，进入负超额阶段，抱团瓦解，估值压缩持续。当前市场负向定价特征显著，价值风格趋于明显，大小盘均衡配置。

2023下半年权益市场展望

• 估值压缩持续：核心资产估值仍处高位，需进一步修复，历史经验显示估值压缩周期较长。

• 增量资金有限：当前市场为存量博弈格局，内外部环境限制系统性涨幅，增量资金来源有限。

• 机会来源：

  • 行业轮动：公募持续低配领域（如公用事业、建筑、金融）或有反弹机会。
  • 风格偏好：价值与大盘优于成长与小盘。
  • 杠杆提升：利率回升对冲可能带来债市资金入市，但仍需防范负反馈。

投资建议

• 行业配置：聚焦估值修复潜力行业，关注科技、中特估、消费等板块轮动机会。
• 投资策略：建议轻仓布局价值及大盘蓝筹板块，分散组合，保持灵活轮动策略。
• 负债端应对：主动降低权益风险预算，控制持仓集中度，配合波动环境下资产优化配置。

风险提示

• 居民负债杠杆压缩带来的短期流动性波动。
• 中美经济复苏步调分化下，全球不确定性加剧。
• 政策执行超预期或不及预期等系统性风险。