啤酒行业投资价值报告_关注企业利润弹性及中高端布局_70页_3mb

啤酒行业投资价值报告总结

核心内容

我国啤酒行业已进入成熟期，市场消费量基本见顶，行业呈现寡头垄断下的存量博弈格局。行业整体盈利能力较弱，主要受产品结构以经济型拉格为主、吨价偏低以及持续竞争导致的高费用率影响。行业正通过产品结构升级和产能优化两条路径提升利润率。

主要观点

1. 行业特征

• 消费量见顶：中国啤酒产量于2013年左右达到高峰，2017年产量同比下降，整体市场消费疲软。
• 人均消费量较高：我国人均年啤酒消费量约为33公升，已超过亚洲平均水平，但低于欧美。
• 主力消费人群萎缩：20-39岁青壮年群体数量逐年减少，对啤酒消费构成压力。
• 渗透率饱和：产能扩张与渠道建设已覆盖全国，市场渗透率基本见顶。

2. 利润率提升路径

• 产品结构升级：通过推出中高端产品，提高吨价和毛利率，是利润率改善的根本方法。
• 关厂增效：通过关闭冗余产能，优化生产布局，降低费用率，是中期利润率提升的有效方式。
• 提价贡献有限：提价主要用于对冲成本上升，对利润提升作用有限。

3. 企业表现与投资建议

• 华润啤酒：作为行业龙头，具备强大的并购与整合能力，与喜力合作推动高端化。
• 青岛啤酒：内部优化明显，利润率弹性突出，具备超预期潜力。
• 重庆啤酒：在嘉士伯支持下，成为行业利润率提升的标杆。
• 燕京啤酒与珠江啤酒：运营效率和区域市场表现值得期待，建议关注。

关键信息

行业现状

• 全国性品牌主导市场整合，地方品牌维持基本盘，尾部品牌加速淘汰。
• 2016年CR3为59%，CR5为73%，市场集中度持续提升。
• 产品结构以经济型拉格为主，吨价偏低，毛利率低于国际水平。

产品结构升级

• 中高档产品增速快，但本土品牌在高端市场占有率较低，主要依赖与海外品牌合作。
• 2011-2016年中档产品销量CAGR为4.2%，高端产品CAGR为21.5%。
• 各品牌在中档市场有所布局，如华润雪花的“勇闯天涯”系列。

费用改善

• 费用率长期维持高位，主要由销售推广、运输及广告等构成。
• 区域垄断有助于费用控制，提升利润率。
• 关闭冗余产能可减少固定成本，优化供应链，提升生产效率。

投资建议

• 推荐标的：华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600.SH/0168.HK）、重庆啤酒（600132.SH）。
• 关注标的：燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）。
• 估值：当前股价处于合理区间，基于DCF模型给予目标价及相应PE倍数。

风险因素

• 市场竞争恶化：行业整合进程缓慢，竞争仍较激烈。
• 原材料成本上升：大麦、铝、包装材料价格持续上涨。
• 不利天气因素：影响啤酒进口及生产成本。

图表与数据

• 图1：中国啤酒行业产量增长疲弱。
• 图2-6：人均啤酒消费量与人均GDP变化对比。
• 图7-8：20-39岁及农民工人数下降趋势。
• 图9-10：啤酒产能及区域市场占有率变化。
• 图11-16：啤酒消费结构变化，如白啤、黑啤、预调酒等。
• 图17-19：市场占有率变化及区域销售吨价与运输半径关系。
• 图20-26：产品结构、吨价、毛利率、费用率及EBIT Margin对比。
• 图27-38：产品升级、产能优化及费用改善路径。
• 图39-46：全球品牌市占率与利润率相关性，区域利润率差异。

表格与数据

• 表1：啤酒表观消费量测算。
• 表2：2016年啤酒市占率排名。
• 表3：过去十年提价情况。
• 表4：主要产品条线及价格。
• 表5：主要啤酒厂商处置冗余产能情况。
• 表6：关停酒厂对财务报表的影响。

结论

我国啤酒行业虽面临消费量见顶、竞争激烈及成本压力，但通过产品结构升级与产能优化，仍有显著的利润提升空间。头部企业如华润、青岛、重庆啤酒正积极布局中高端市场，推动利润率改善。整体来看，行业投资价值显现，建议关注其未来发展及盈利能力提升潜力。