20171115-天风证券-类_陪我_欢乐篮球_等创新拉动用户加速增长_虎牙获益_吃鸡_流量推动整体营收加速-3Q17分析_11页_1mb

欢聚时代（YY US）3Q17分析总结

核心内容

欢聚时代在2017年第三季度（3Q17）实现了显著的业务增长，总收入达到30.9亿元人民币，同比增长48%，环比增长18.5%，超出市场预期9.7%。公司通过创新的互动功能和应用场景，推动移动端MAU快速增长，达到7,300万，同比增长36.7%。虎牙直播成为公司增长的重要引擎，其营收同比增长180.6%，接近盈亏平衡。

主要观点

• 收入增长：公司整体收入表现强劲，同比增长48%，为近7个季度最高增速。
• 移动端增长：移动端MAU同比增长36.7%，远高于前两个季度增速（27.1%和11.8%），显示移动业务的持续扩张。
• 虎牙表现：虎牙直播在《PUBG》流量红利下实现高增长，付费用户同比增长46.5%至630万，ARPPU增长17.1%至455.8元。
• 产品创新：推出“欢乐狼人杀”、“陪我”、“欢乐篮球”、“欢乐抓娃娃”等创新产品，推动用户互动和停留时间增加，增强平台社交属性。
• 用户结构：狼人杀吸引大量女性用户和年轻用户，渗透率高，成为社交类产品的重要方向。
• 财务表现：经调整后净利润为6.39亿元，同比增长46.7%，环比增长7%，超市场预期16.5%。毛利率为38.9%，环比下降1.2个百分点，主要因内容分成成本增加。
• 成本控制：带宽成本、研发费用率和管理费用率的节省部分抵消了销售费用率的上升。
• 未来展望：管理层预计4Q17营收将在34亿-35亿元之间，同比增长36.9%-40.9%，环比增长10%-13.2%，好于市场预期7%。

关键信息

收入构成

• 总收入：30.9亿元，同比增长48%，环比增长18.5%。
• 直播收入：28.7亿元，同比增长60.4%，其中YYLive收入23.2亿元（+45.5%），虎牙直播收入5.52亿元（+180.6%）。
• 游戏收入：1.22亿元，同比下降18.4%。

用户增长

• 移动端MAU：7,300万，同比增长36.7%。
• 虎牙移动端MAU：2,192.3万，同比增长38.3%，高于斗鱼的20.3%。
• 虎牙DAU：65.4分钟，高于斗鱼的43.4分钟，且同比增长1.6%。

财务指标

• 毛利率：38.9%，环比下降1.2个百分点。
• 运营利润（non-GAAP）：6.65亿元，同比增长30.7%。
• 经调整后净利润（non-GAAP）：6.39亿元，同比增长46.7%，环比增长7%。
• 净利率：20.7%，环比下降2.2个百分点。
• 现金及现金等价物：11.3亿元。
• 短期存款：64.7亿元。

估值与投资建议

• 当前P/E：FY17为14.9x，FY18为12.3x。
• 目标价：提高至108美元，对应FY18的15x P/E。
• 类现金资产：公司账面仍有76亿元人民币类现金资产，增强投资吸引力。

风险提示

• 活跃用户增速放缓可能影响长期增长潜力。

产品创新与平台转型

• 欢乐狼人杀：已成为国内用户规模最大的狼人杀平台，推动平台向互动休闲游戏转型。
• 短视频内容：短视频流量环比翻倍，为平台转型社交奠定基础。
• 互动功能：推出“陪我”等一对一直播、“欢乐篮球”等AR游戏、“欢乐抓娃娃”等机器直播功能，增强用户互动行为，吸引年轻用户。

公司策略

• 主播生态：提高对新晋主播的内容分成力度，发展更健康的主播生态系统。
• 腰部主播培育：计划培育腰部主播，巩固平台优势。
• 社交转型：通过丰富的产品和功能，将线下社交关系链转移到线上，增强平台的社交属性。

行业对比

• 全球社交类公司估值：欢聚时代的P/E低于行业平均水平，但其产品创新和用户增长表现突出，有望提升估值中枢。
• 单用户收入：在部分社交平台中表现良好，显示其在用户价值创造方面具备竞争力。

总结

欢聚时代在3Q17通过产品创新和市场策略实现了显著的收入增长和用户增长，虎牙直播表现尤为亮眼。公司正积极转型社交平台，未来增长潜力值得期待。尽管存在活跃用户增速放缓的风险，但其强大的现金流和创新产品使其在社交和直播领域具备竞争优势。