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汽车玻璃行业跟踪专题之六：比亚迪海豹选配EC光感天幕，调光玻璃发展可期

核心内容

本报告分析了比亚迪海豹车型选配EC光感天幕的行业影响，指出调光玻璃在新能源汽车中的应用前景广阔。调光玻璃通过电控技术实现玻璃透明度的调节，具备隔热、隔音、隐私保护、娱乐性及安全性等多重功能，能够提升汽车整体用户体验。

主要观点

• 调光玻璃技术路径：主要分为PDLC、SPD和EC三种类型。其中EC技术因低雾度、低能耗、良好的隔热效果及连续调光能力，成为当前新能源汽车天幕玻璃的优选方案。
• EC技术优势：相比PDLC，EC技术具有更低的雾度（0.22%）、更低的能耗（0.4~1.0W/m²）、更好的隔热性能，适用于高端车型，如极氪001、AION S PLUS、比亚迪海豹等。
• 市场趋势：随着新能源汽车的普及，全景天幕玻璃的渗透率持续提升，预计2025年全球和中国市场的全景天幕玻璃渗透率将分别达到25%和30%。调光玻璃作为全景天幕的升级方向，市场增长潜力巨大。
• 调光玻璃功能：包括隐私保护、隔热、隔音、娱乐投影及安全性提升，满足用户对汽车舒适性、安全性和科技感的需求。
• 福耀玻璃布局：福耀玻璃已推出PDLC、热致变色及EC调光玻璃产品，其中EC调光玻璃已应用于极氪001、AION S PLUS等车型，并与比亚迪海豹合作推出尺寸最大的EC光感天幕。
• 行业增长测算：预计2021-2025年全球全景天幕玻璃市场规模将从36.8亿元增长至285亿元，CAGR为67%；带调光功能的全景天幕玻璃市场规模将从4.3亿元增长至148.1亿元，CAGR为143%。

关键信息

• 比亚迪海豹配置：全系标配全景天幕（福耀玻璃供应），四驱性能版可选配EC光感天幕，选配价格为8600元。
• 福耀玻璃市占率：31%，全球领先，具备极强的成本控制能力和盈利能力。
• 调光玻璃市场渗透率：2021年为5%，预计2025年将提升至30%。
• 盈利预测：福耀玻璃2022-2024年利润预计分别为48亿、57亿和71亿，对应PE分别为20x、17x和14x，维持买入评级。
• 技术对比：PDLC技术成熟但雾度高，SPD技术成本高且能耗大，EC技术综合性能最优，适合高端车型。
• 消费者需求：天窗是用户购车的重要考量因素，隐私保护、隔热效果及安全性是用户关注的核心功能。

投资建议

• 行业机遇：围绕增量/升级零部件及自主崛起产业链两大主线，调光玻璃作为天幕升级方向，具备远大成长空间。
• 福耀玻璃前景：在成本控制、技术升级及高附加值产品带动下，福耀玻璃有望维持3-5年15%-20%的经营性业绩复合增速。
• 估值对比：福耀玻璃的PE估值在可比公司中相对较低，具备投资价值。

风险提示

• 海外疫情不确定性可能影响福耀玻璃的汽玻业务及SAM整合进度。

附：相关研究报告

• 《汽车玻璃行业跟踪点评之五：调光玻璃接棒天幕，前景可期》 —2021-12-25
• 《汽车玻璃行业跟踪点评之四：广汽埃安光感浩瀚天幕首发，电致变色调光玻璃尽显风采》——2021-06-15
• 《汽车玻璃行业跟踪点评之三：兼顾美学和实用，测算玻璃车顶2021渗透率有望超 5%》 ——2021-03-25
• 《汽车玻璃行业跟踪点评之一：岚图FREE重磅发布，调光玻璃加速普及》 —2020-12-22
• 《国信证券汽车前瞻研究系列（九）：量变与质变，汽车玻璃添灵魂》 —2020-09-16