20180831-华安证券-华新水泥-600801.SH-业务范围持续扩张_多元化布局注入成长性_17页_1mb

华新水泥（600801）投资分析总结

核心内容

华新水泥是中国水泥行业的重要企业之一，作为B股第一股，公司拥有清晰的股权结构，实际控制人为全球水泥巨头拉法基豪瑞。公司自1999年起通过定增引入外资股东Holchin B.V.，成为中外合资企业，显著提升了公司的经营能力和盈利能力。2018年上半年，公司实现营收118.83亿元，同比增长26.76%，归母净利润20.68亿元，同比增长184.07%，毛利率达到37.76%，创历史新高。

公司以湖北为核心业务区域，2017年湖北营收占比为34%，同时在西南地区业务布局持续扩张，2017年西南营收占比提升至36.89%，其中云南成为第二大营收贡献区域。公司通过多年并购，实现了在湖北、西南及海外的产能扩张，形成了多元化的业务布局，包括水泥、混凝土、骨料及环保业务。

主要观点

• B股水泥第一股：公司是A、B股同时上市的水泥企业，外资持股比例高，具有较高的国际关注度。
• 股权结构清晰：Holchin B.V.为第一大股东，持股比例达39.85%，拉法基豪瑞为实际控制人。
• 2018年H1业绩亮眼：营收和净利润均实现大幅增长，毛利率显著提升，吨毛利达到历史峰值。
• 区域龙头地位稳固：公司在湖北和西南地区水泥行业占据领先地位，受益于供给侧改革和区域供需改善。
• 多元化布局完善：公司在混凝土、骨料、环保等业务领域均有布局，形成完整的产业链。
• 线上销售体系成熟：公司走在行业前列，2018年与京东战略合作，提升销售效率和渠道优势。

关键信息

2018年H1业绩表现

• 营收：118.83亿元，同比增长26.76%
• 归母净利润：20.68亿元，同比增长184.07%
• 毛利率：37.76%，同比提升11.63个百分点
• 吨毛利：125.35元/吨，创历史新高

区域业务布局

• 湖北地区：2017年营收占比34%，省内水泥熟料产能占比约35%
• 西南地区：2017年营收占比36.89%，其中云南营收占比18.83%
• 全国布局：公司在10个省市及海外拥有190多家分子公司，水泥产能达9000万吨/年

供给侧改革影响

• 行业整体供需关系改善，公司作为龙头企业受益显著
• 错峰停窑政策执行力度加大，提升行业整体盈利能力
• 32.5级低标号水泥逐步淘汰，公司高标号水泥营收占比提升

多元化业务发展

• 水泥窑协同处理：公司旗下华新环境工程有限公司拥有9类危险废物处置许可证，具备较强的环保处理能力
• 混凝土业务：2018H1实现营收5.39亿元，占总营收比例4.53%
• 骨料业务：2018H1销量612万吨，同比增长12.37%，毛利率达63.53%
• 线上销售：2013年全面推广线上商城，2016年线上销售额占比超25%，2018年与京东合作，推动智慧采购和智能物流发展

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：2.65元/股、3.01元/股、3.23元/股
• 对应PE：7.5倍、6.6倍、6.1倍
• 投资评级：买入

风险提示

• 湖北及西南地区水泥需求不及预期
• 行业供给侧改革出现拐点，价格难以持续维持高位
• 公司多元化布局推进不顺利

财务指标预测（单位：百万元）

结论

华新水泥凭借清晰的股权结构、持续的业务扩张和多元化布局，成为水泥行业中的佼佼者。公司受益于供给侧改革和区域供需改善，业绩和盈利能力显著提升。随着环保政策的持续加码和线上销售体系的完善，公司有望在未来保持良好的增长态势，因此给予“买入”投资评级。