20180709-山西证券-利率债周报_流动性_此放彼收_市场情绪依然谨慎_11页_1mb

固定收益研究总结（2018年07月09日）

核心内容概述

本报告分析了2018年7月2日至7月8日期间中国固定收益市场的走势及影响因素，重点聚焦于利率债市场、资金面、经济数据以及投资策略。报告由山西证券分析师郭瑞撰写，旨在为投资者提供市场动态与投资建议。

主要观点

• 市场综述：定向降准政策的实施推动了货币市场利率的明显回调，利率债收益率亦出现下行，但国债期货价格整体下跌，显示市场做多情绪仍谨慎。
• 货币政策调整：央行流动性管理目标从“合理稳定”调整为“合理充裕”，强调结构性去杠杆，同时“管好货币总闸门”表明货币政策不会过度宽松。
• 资金面情况：降准与公开市场净回笼政策组合释放，流动性有所改善，但资金利率仍呈下行趋势，市场情绪保持谨慎。
• 经济数据表现：经济整体平稳，部分高频指标如煤价、铁矿石价格下行，但发电集团耗煤量上升，显示工业活动仍维持一定热度；房地产销售跌幅趋缓，商品房成交面积下降。
• 投资策略建议：短期内债市受经济基本面影响有限，市场情绪谨慎，建议关注政策动向与资金面变化，短期支撑存在但需警惕流动性“此放彼收”现象。

关键信息

一、利率债市场走势

• 国债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别为3.02%、3.27%、3.32%、3.53%，较前一周分别下跌13.82bp、4.68bp、2.65bp、5.03bp。
• 国开债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期中债国开债到期收益率分别为3.37%、3.90%、4.05%、4.17%，较前一周分别下跌31.27bp、11.38bp、5.64bp、8.42bp。
• 国债期货：5年期、10年期国债期货价格分别下跌0.20%、0.28%。

二、利率债发行情况

• 国债发行：共发行43只利率债，规模合计3125.72亿元。
  • 180014. IB（3年期）：发行规模371亿元，票面利率3.24%，认购倍数2.02。
  • 180013X. IB（7年期）：发行规模370.1亿元，票面利率3.61%，认购倍数2.02。
• 国开债发行：配置情绪升温，尤其是5年期和10年期国开债，认购倍数分别为4.01和5.20，利差分别为-10.14bp和-4.70bp。

三、资金面变化

• 公开市场操作：净回笼资金5000亿元，逆回购投放仅在周三达100亿元。
• 货币利率：R007、DR007分别下降105.7bp、56.5bp至2.53%、2.45%；R1M、DR1M分别下降146.1bp、142.6bp至3.04%、2.93%。

四、经济数据表现

• 煤炭市场：秦皇岛港动力煤价格小幅下跌，环渤海动力煤价格指数连续六周持平。
• 铁矿石市场：国产铁矿石价格指数下跌2.49，进口铁矿石价格指数下跌3.40。
• 工业活动：6大发电集团日均耗煤量上升，钢厂开工率下滑，螺纹钢开工率降至72.80%。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比下降5.36%，一线城市微升，二线城市明显下降。
• 汽车轮胎市场：开工率略有上升，半钢胎开工率升至71.98%。

投资建议

• 短期债市展望：经济基本面平稳，贸易战影响已部分消化，债市短期支撑存在，但市场情绪仍谨慎。
• 货币政策预期：定向调控和精准调控意图不变，全面放松可能性较低。
• 资金面影响：降准后流动性改善，但公开市场净回笼政策仍对资金面形成压力，流动性“此放彼收”现象可能持续。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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